文档介绍：解放思想看军工实事求是选股票 ——2011年度军工行业投资策略
光大证券机械小组
2010年12月
核心观点
军工行业是新技术和产业升级的先锋,要解放思想来看待。
军工行业资产重组等主题投资机会多,要实事求是来选股。
我们预计,兵器工业集团和中航工业集团是明年重组的主要看点。
我们选择军工上市公司的标准和原则是:
军品订单保持相对稳定且有较高的毛利率;
军品所属配套层级较高,竞争者进入壁垒较高;
公司拥有长期稳定的客户基础;
公司军品技术的通用性较强,向民品延伸能力较好,管理层进取心较强。
重点推荐标的:凌云股份,航空动力,江南红箭,ST昌河,中航重机,北化股份,新华光。
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我国军工集团资产重组分析
军工企业并购整合是大势所趋
冷战后,特别是上世纪90年代以来,军品产能过剩,各主要军事大国纷纷削减军费开支,在世界市场上形成了供大于求的局面。同时,研制更加现代化的武器又需要巨额资金。这些因素促使军工企业为了生存而不断进行整合,合并浪潮一浪高过一浪。
在这一时期:
美国的波音收购了麦道;
欧洲为了与美国抗衡,跨国组建了欧洲航空防务航天公司(EADS,空客母公司);
洛克希德·马丁公司并购了劳拉电子防务与系统集成业务等7家公司;
若斯罗曼·格鲁曼公司并购了西屋电气等6家公司。
以兼并收购为主要手段的集中化主导了自上世纪90年代至今的世界军工行业发展方向。金融危机后,全球军工产业结构仍在继续调整,主要目的是为了继续剥离非核心业务,收购同类业务,通过优势互补来壮大实力,降低成本,增强核心竞争力。
中国军工集团资产证券化较低
军工集团A股上市的总市值和流通市值
09年军工集团与上市公司资产比较:
09年军工集团与上市公司营业收入比较:
09年军工集团与上市公司净利润比较:
中航工业集团:明年是重组攻坚年
2009年是集团子公司整合的启动之年,5家公司启动重组,集团资产的资本化率由2008年的15%%;
2010年是集团子公司整合的关键一年,8家公司启动重组,集团资产证券化率达50%。
2011年是航空工业集团子公司整合的攻坚年,集团要实现80%的资本化率,特别是在核心军工业务和研究所业务上实现全面突破。
对于中航系20余家上市公司,我们的总体看法是,核心部件比飞机整机更赚钱。相对飞机整机而言,航空发动机、大型铸锻件液压件、航空电子设备是我们最看好的三类产品。
中国航空工业集团资产情况
06-09年中航工业集团总资产和净资产
06-09年中航工业集团主营业务收入:
06-09年中航工业集团净利润和净利润率:
06-09年中航工业集团剔除投资收益的营业利润:
中国兵器工业集团
06-09年兵器工业集团总资产和净资产
06-09年兵器工业集团主营业务收入:
06-09年兵器工业集团净利润和净利润率:
06-09年兵器工业集团剔除投资收益的营业利润:
兵器工业集团主要资产