文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
非上市企业价值评估
姓名:兰嘉庆
申请学位级别:硕士
专业:会计学
指导教师:向显湖
20060401
内容摘要上市公司与非上市企业,一个涉足证券市场,一个却处于证券市场之外,这一差别导致了两类企业在估值方法上存在着差异。一般而言,上市公司价值的评估能够直接运用主流微观金融学的研究成果,但在非上市企业并购估值方面却很少有人研究,以致成果甚少。然而,从并购行为的产生开始,它就和非上市企业有着深厚的渊源。纵观欧美国家从工业革命以来的经济发展史,非上市企业的并购对欧美经济的发展产生着重大影响。资本主义经济的周期波动推动了中小企业的并购。在经济繁荣时期,旺盛的需求促进了一大批中小企业的建立和发展;一旦经济进入衰退,大量的中小企业被迫破产出售,而一些规模大的企业则趁机进行收购,继续扩大自身的规模。进入�世纪后,随着新经济的兴起,越来越多的大型上市公司意识到新经济的广阔前景,掀起了前所未有的以战略转移为目的的并购浪潮。许多知名的上市公司大举购买非上市的网络公司,例如���琁�等,从而进军信息服务业。近年来,美国发生的并购交易规模平均在��万到��万美元之间,非上市企业或上市公司的某一业务部门成为大多数并购活动频繁发生的耀眼主角。在我国,改革开放�多年来,私营企业纷纷建立,其中不少企业获得了发展和壮大,但仍然有不少企业规模小,竞争力不强。经济发展有其固有的周期性,中国历经�多年繁荣和发展,产业调整在所难免,与此相适应,并购也将会成为市场经济的主旋律。其中,有大量的非上市企业将会成为并购市场的主要参与者,在这种情况下,研究非上市企业价值评估具有重要意义。基于上述背景,笔者拟对非上市企业价值评估进行探讨和研究。本文的研究思路是从人们熟知的上市公司的价值评估出发,首先回顾和评述上市公司价值评估的现有方法或模式如现金流量法、比较法等。其次对上市公司和非上市企业的价值评估特点进行比较,分析如何以上市公司价值评估方法为基础,构造适应非上市企业特点的价值评估方法,最后文章将对影响价值评估的其他有关因素进行探讨。
法——修正资本资产模型和组成法。在对比较法的研讨中,分析了针本文共分六部分,结构和主要内容要点如下:第一部分为绪论,本部分首先介绍了选题背景和研究现状,目前对非上市企业价值评估的研究较少且这些研究都没有考虑投资者风险态度和行为对价值评估的影响。随后在比较不同学科价值概念的基础上分别给出公平市值和投资价值的定义。最后探讨了对价值评估方法的分类即客观评估法和主观评估法。第二部分为价值创造模式的比较研究,首先基于财务管理的价值概念给出价值创造的定义,在此基础之上初步分析上市公司和非上市企业价值创造模式的异同,特别是探讨非上市企业价值创造问题。第三部分为传统企业价值评估方法评述,主要就现有的现金流量折现模型和比较法进行介绍和评述,其中,现金流量折现模型包括永续模型、固定增长模型、两阶段模型、三阶段模型等,主要从现金流量预测、贴现率确定等方面进行介绍,同时探讨了现金流折现法的优缺点。比较法则主要介绍选择可比企业、估算比率等问题,在此基础之上,对比较法的优缺点进行探讨。第四部分为非上市企业价值评估方法,主要探讨非上市企业价值评估的现金流量折现法和比较法。对于现金流量折现法的探讨主要从资本资产定价模型的假设出发,指出资本资产定价模型对非上市企业价值评估存在不适用一注,继而研究针对非上市企业价值评估的两种方对非上市企业的上市公司基准法和并购交易法。第五部分为价值的溢价和折价调整。由于非上市企业存在于证券市场之外,因而其在控制性和流动性方面与上市公司相比存在着许多差异,该部分就这些差异对非上市企业价值的影响进行探讨。主要观点是针对价值的溢价和折价的判断,取决于评估时所使用的方法,不同方法的特点决定了是否需要进行溢价、折价的调整。在此基础上,分别针对控制性和流动性详细论述了对价值进行溢价、折价调整的具第六部分为影响价值的其他因素分析。首先讨论投资者的风险态度对价值的影响问题,介绍冯·诺依曼一摩根斯坦效用函数和风险体思路。
梅搿づ狄缆�荒Ω�固剐в煤��教滞蹲收叻缦掌ê枚�升水等概念。然后基于信号理论讨论其他投资者行为对投资者价值判文章的创新之处:��√饨嵌刃掠薄R酝�难芯客��际腔�谥と�谐』肪常��究上市公司的价值评估问题,鲜有学者研究非上市企业的价值评估。从并购发展的历史看,非上市企业的并购交易已经大量兴起,研究非上市企业的价值估算问题已是势在必行。��杓�鲜泄�炯壑灯拦赖挠判愠晒�刺教址巧鲜衅笠导壑灯�估的问题。价值的影响问题和利用信号理论探讨其他投资者行为对投资者价值关键词:非上市企业价值评估控制性流动性断的影响。判断的影响。.
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