文档介绍：金融与经济
《上海金融》2012 年第 5 期
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房地产价格波动货币政策调控与宏观经济稳定!
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———基于均值和波动层面溢出效应的实证研究!
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吴超
(天津财经大学, 天津 300222)
摘要: 本文在一个完整框架内详细考察了房地产价格波动、货币政策调控与我国宏观经济稳定之间的溢出
关系与关联特征,从均值水平和波动层面上实证研究了实际产出、通货膨胀、货币政策和房地产价格之间的作
用关系。结果显示,房地产价格能够显著影响经济运行并能够在均值和波动层面显著影响货币政策,而货币政
策对调控房地产价格作用有限,仅在波动层面具有显著影响。事实上,近年来的政策实践表明,仅靠货币政策难
以有效调控房地产市场价格,必须借助多种相关政策措施的配合与协调。
关键词: 房地产价格;货币政策;宏观经济稳定;资产价格
JEL 分类号:E52;E42 中图分类号:F820 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2012)05-0016-07
一、引言的功能,包含未来通货膨胀的信息。
一般来讲,资产价格对宏观经济影响的传导途径事实上,资产价格的周期性上涨与下跌已成为实
主要通过财富和资产负债表效应。 Modigliani 认为,消际产出波动的一个重要因素, 而也有研究表明资产
费支出取决于消费者的毕生财富,而房地产和股票又价格还可能包含了有关未来通货膨胀的信息。鉴于
是组成真实资产与金融财富的重要部分,资产价格的资产价格在宏观经济中的重要作用, 学术界对于货
波动会影响消费者的毕生财富,消费支出也随之发生币政策是否应该考虑资产价格展开了激烈的争论。就国
变化,从而对实体经济产生影响。而资产负债表效应外研究而言,Bernanke and Gertler(1999,2001)、Schwartz
在于企业和家庭的净值会影响其借款能力, 净值升(2002)、Borio and Lowe(2002)等认为中央银行应集中
高,借款能力增加,反之则减少。资产价格的上升与下注意力关注通货膨胀,只有资产价格波动显著影响宏
降影响企业与家庭的净值, 从而也影响其借款能力, 观经济增长或者通货膨胀时,中央银行才应该考虑利
而借款能力的变化又影响下一期企业和家庭的支出用货币政策烫平资产价格逆转对宏观经济的负面效
活动, 该传导机制还具有自我放大的功能,Bernanke 应,Filardo (2004)、Borio and White (2004) 和 Roubini
和 Gertler(1988)将这种机制称为金融加速因子(Finan- (2006)等人认为即使通货膨胀位于目标范围内或者处
cial Accelerator)。因此从理论上看,除了利率和汇率以于中央银行的控制中,中央银行也要积极应对资产价
外,资产价格也可以像前者一样含有显著的影响宏观格的可能变化,防止由此引发的金融系统不稳定影响
经济的运行。资产价格可以