文档介绍：·上海经济研究· 2012 年第5 期
外汇储备增长、货币冲销对物价水平
及社会产出的动态影响
———基于 VAR 的实证研究
周双
( 中国人民大学经济学院 100872)
内容摘要: 为研究中国外汇储备增加的通货膨胀效应和货币冲销政策的有效性,本
文利用 2002 年 6 月到 2011 年 5 月的数据,通过建立 VAR 模型,对外汇储备增加和货币
冲销政策对物价水平以及社会产出水平的动态影响进行考察。研究结果表明,我国的外
汇储备增加具有明显的通货膨胀效应,而央行的货币冲销政策对物价水平具有显著的平
抑作用,同时对社会产出也没有不利影响。最后,本文从实证结果得到几点重要启示。
关键词: 外汇储备货币冲销通货膨胀 VAR
中图分类号: F830. 92 文献标识码: A 文章编号: 1005 - 1309( 2012) 05 - 0048 - 008
一、引言
2000 年至 2008 年期间,中国外贸出口和外商投资出现持续高增长,国际收支经常项目和资本
项目双顺差使外汇市场持续供大于求。从 2008 年下半年以来,虽然受到国际金融危机的影响,我
国外贸出口与外商投资受到一定影响,但是美国为刺激经济复苏实行的宽松货币政策导致全球美
元流动性进一步泛滥,再加上人民币升值压力以及国内利率逐步提高等因素影响,使得我国外汇
储备依然持续增大,2008 年底我国外汇储备规模为 1. 95 万亿美元,2009 年我国外汇储备首次突破
2 万亿美元,达到 2. 01 万亿美元,2009 年 6 月我国外汇储备达到 2. 13 万亿美元。在我国现有的外
汇管理体制下,外汇储备的增加要求央行必须投放等额基础货币来购置外汇,这部分外汇占款导
致基础货币供应量的快速增长,形成物价上涨压力,即产生通货膨胀效应。为保持人民币汇率的
稳定和防范通货膨胀,中国人民银行多次实施货币冲销政策,试图尽量降低因外汇储备增加而产
生的通货膨胀效应。
广义的货币冲销是指实行固定汇率的中央银行,为了维持既定的汇率目标,通过公开市场进
行对冲操作,或回收再贷款、控制信贷规模以及提高准备金率等综合手段,抵消因维持汇率目标而
导致的货币供给量扩张。一般来说,货币当局采取的货币冲销手段主要有四种: 一是通过公开市
场操作,在公开市场上发行票据、抛售债券来降低商业银行的流动性; 二是发行高利率的国债和商
业票据,在短期内减少流通中的货币数量; 三是回收再贷款和控制信贷规模; 四是提高法定存款准
备金率,增加银行的信贷成本。如果采取调整商业银行准备金的方式来进行货币冲销,那么由于
存款准备金的调整往往不易把握,很可能造成力度过大引起商业银行急速收缩信贷规模的后果。
因此,央行的货币冲销政策主要还是通过在公开市场上发行票据、抛售债券等手段来实现。
收稿日期: 2012 - 01 - 16
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2012 年第5 期·上海经济研究·
目前,央行的货币冲销政策效果如何,作为货币冲销主要手段的央行票据对冲效果如何受到
理论界和实务部门的高度关注,但是尚无定论。本文利用 2002 年 6 月到 2011 年 5 月的数据,通过
建立 VAR 模型,对外汇储备增加和货币冲销对物价水平以及社会产出