文档介绍：
2011年第 3期
上市公司债权治理对公司
绩效影响的实证研究
杨棉之, 张中瑞
(安徽大学商学院, 合肥
230039)
摘
要: 资本结构通常被看成公司的治理机制, 债权治理作为公司治理的一种重要方式, 可以有效地抑制代理成本, 提高
上市公司治理效率。选取 2008、2009年沪深 300成分股为样本, 采用多元回归分析法对上市公司债权治理与公司绩效的关系
进行实证检验, 结果表明: 当以不同的指标表示公司绩效时, 债权对公司绩效的影响方向和影响程度不同, 长期资本负债比率
与公司绩效显著正相关。我国上市公司普遍存在着债权治理功能缺失或低效率, 基于检验结果, 上市公司应适当增大长期负
债比例, 优化公司资本结构, 提高公司财务绩效。
关键词:
上市公司; 债权治理; 公司绩效
中图分类号: F 270
3
文献标识码: A
文章编号: 1004- 972X ( 2011) 03- 0057- 04

一、文献回顾响作用, 支持了负债具有约束过度投资的理论。二
国外关于债权治理效率的理论和实证研究大多是侧重于债权的相机治理作用。通过财务控制权的
是以债权融资中的代理问题为出发点, 主要侧重于争夺来改变既定利益格局, Jensen ( 1986) 提出了自
两方面的研究。一是股东和债权人冲突对公司治理由现金流量假说, 由于负债具有还本付息的
硬约
绩效的影响。 Jensen、M eck ling ( 1976 )和 W illiam son 束
, 它能够降低企业的自由现金流量, 限制经营者
( 1985)认为在企业的资本结构中可能存在着一种的非生产性消费和过度投资行为, 降低股权代理成
最佳的负债比率, 它可以使代理成本或交易成本最本。在股权分散的公司中存在小股东的搭便车
小化, 进而达到公司价值的最大化。 Jensen 和( free rider)现象, 会引起股权约束不严和企业内部
M eckling( 1976)认为, 资本结构是由代理成本所决人控制问题。但适度负债则可以缓解此类问题, 因
定, 即源自股东、债权人和高级管理人员三者之间的为负债的破产机制给企业经理带来了新的约束
相互矛盾。负债对经理人具有激励和约束作用, 引(H ar,t 1998)。 Aghion 和 Bolton ( 1992) 从剩余控制
入负债可以降低企业对外部股权资金的需要, 间接权配置的角度说明了负债对代理成本的影响, 认为
提高管理层的持股比例, 使管理层与股东的目标趋如果企业不能按规定归还债务, 则剩余控制权配置
于一致, 从而缓解冲突。W illiam son ( 1985) 从资产给债权人, 债务通过剩余控制权来影响代理成本。
专用性的角度分析了股权与债权两种融资方式的治而银行提供贷款可以很好地减少公司在投融资方面
理效率, 将债权和股权看做是可以相互取代的治理决策的失误, 提升公司的价值(H olm strom、T iro le,
方式而不是融资工具, 其中, 债权是通过制约的方 2000)。
法, 而股权则是通过更多的自由裁量权来发挥其作国内的理论文献主要是针对股权结构在公司治
用。M asulis(