文档介绍：第十章债券价值分析
收入资本化法
收入法或收入资本化法,又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF),包括股息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。
收入资本化法认为任何资产的内在价值(Intrinsic value)取决于该资产预期的未来现金流的现值。
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贴现债券
贴现债券,又称零息票债券(zero-coupon bond),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券,其内在价值由以下公式决定:
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直接债券
又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可定期获得固定的利息收入,其内在价值公式如下:
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统一公债
统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下:
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判断债券价格属于低估还是高估的方法
第一种,比较两类到期收益率的差异。
如果y> k,则该债券的价格被高估;如果y< k,表现为该债券的价格被低估。
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第二种方法,比较债券的内在价值与债券价格的差异。
我们把债券的内在价值(V)与债券价格(P)两者的差额,定义为债券投资者的净现值(NPV)。
当净现值大于零时,意味着内在价值大于债券价格,即市场利率低于债券承诺的到期收益率,该债券被低估;反之,当净现值小于零时,该债券被高估。
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例:某种债券的价格为900美元,每年支付利息60美元,3年后到期偿还本金1000美元。
第一种方法,具体计算过程如下:
可以算出y=%,如果市场利率为9%,因此这种债券价格被低估。
第二种方法,具体计算过程如下:
因为NPV〉0,对于投资者是一个买入信号。
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债券属性与价值分析
到期时间
当市场利率y和债券的到期收益率k上升时,债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时,债券的到期时间越长,债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时,债券的边际价格变动率递减。
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例:假定存在4种期限分别是1年、10年、%,面值均为100元,其他的属性也完全一样。如果起初这些债券的市场利率为6%,根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。如果相应的市场利率上升或下降,这4种债券的内在价值的变化如表1所示:
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相应的市场利率
期限
1年
10年
20年
30年
4%
102
116
127
135
5%
101
108
112
115
6%
100
100
100
100
7%
99
93
89
88
8%
98
86
80
77
表1:内在价值与期限的关系
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