文档介绍：债券价值分析
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
学完本章后,你应该能够:
掌握股息(或利息) 贴现法在债券价值分析中的运用
掌握债券定价的五个基本原理
了解债券属性与债券价值分析
了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
本章框架
收入法在债券价值分析中的运用
债券定价原理
债券价值属性
久期、凸度与免疫
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
贴现债券(Pure discount bond)
定义
贴现债券,又称零息票债券(zero-coupon bond),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。
贴现债券的内在价值公式
其中,V代表内在价值,A代表面值,y是该债券的预期收益率,T是债券到期时间。
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
直接债券(Level-coupon bond)
定义
直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。最普遍的债券形式
直接债券的内在价值公式
其中,c是债券每期支付的利息。
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
统一公债(Consols)
定义
统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债(English Consols),英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债
统一公债的内在价值公式
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例
方法一:比较两类到期收益率的差异
预期收益率(appropriate yield-to-maturity ):即公式(2)中的y
承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity ):即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率,用k表示
如果y>k,则该债券的价格被高估;
如果y<k,则该债券的价格被低估;
当y= k时,债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态。
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例
方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异
NPV :债券的内在价值(V) 与债券价格(P) 两者的差额,即
当净现值大于零时,该债券被低估,买入信号。
当净现值小于零时,该债券被高估,卖出信号。
债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时,债券的价格才处于一个比较合理的水平。
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
债券定价的五个原理
马尔基尔(Malkiel, 1962) :最早系统地提出了债券定价的5个原理。
定理一:
债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说,当债券价格上升时,债券的收益率下降;反之,当债券价格下降时,债券的收益率上升(见例5-6)
***@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia