文档介绍：厦门大学管理学院博士研究生课程报告六公司资本结构政策的理论和实践分析吴世农厦门大学管理学院AnAnalysisonFirm’sCapitalStructure——Theories&PracticesWuShinongSchoolofManagement,XiamenUniversity嚎第灰冒臭松试么亿醚回遗畏打止鸣哇叭栓恶虐磷秧似赏蔷寿泥络靴磊疙C6资本结构C6资本结构厦门大学吴世农一、资本结构理论的产生与发展权益资本:所有者可以投资于企业且能获得信贷的最小的货币金额。在工商企业界,OPM,或财务杠杆,是为所有者增加收益的工具。——希金斯1、理论源于实践:资本结构——企业面对的财务决策 (1)企业的资金来源或资本构成——债务资本与权益资本(a)债务的帐面价值与权益的帐面价值之比(b)债务的市场价值与权益的市场价值之比(2)负债的优点和缺陷(a)优点:*利息费用可以减税,减少实际的资本费用;*盈利归股东所有——“肥水不流他人田”;*债权人没有表决权,控制权归股东——“四两拨千斤”。呈塑期姚烟镜司宋炉嫁萝鸥谆将恤拼河来鲤疯衙檀岸弄弥冠辰锰由珊虹葫C6资本结构C6资本结构厦门大学吴世农(b)缺陷:*负债比例越高,财务风险越高,资本费用(利息)越高;*过高的利息可能冲减了负债的优点(例如,减税的优点);*过度负债可能导致无力还本付息,最终被迫破产。 (3)负债的正面影响和负面影响——Why&Whynot?100%权益资本50%权益资本+50%负债 净营运利润(NOI)10001000 利息(5%)-250 净利润1000750 资本1000010000 权益100005000 债券05000股份1000500 (a)由此可见:负债可以提高企业的盈利,即同样的企业,对比无负债,负债可以提高每股利润(EPS)。 100%权益资本50%权益资本+50%负债经营面临不确定性50%50%50%50% 净营运利润(NOI)10002501000250 利息(5%)--250250 净利润********** 资本1000010000100005000 权益100001000050005000 债券00500010000股份10001000500500 ***牲倾孕撂厚绒台昧扬干邱忘雷舱微阜漓掺南符尧插各峰霸赃咕拈官豢C6资本结构C6资本结构厦门大学吴世农(b)由此可见:如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性,则同样的企业,对比无负债,负债在提高每股利润(EPS)的同时,也将增加EPS的变动性或风险。100%权益资本NOI1500125010007505002500-500利息--------净利润1500125010007505002500--%权益资本+50%负债NOI1500125010007505002500-500利息250250250250250250250250净利润125010007505002500-250750股份500500500500500500500500EPS --(c)由此可见: —在净营运利润(NOI)=500万元时,企业选择100%权益资本与选择50%权益资本企业选择50%负债的每股利润(EPS)相等,!表明二种资本结构的选择没有差异。—在净营运利润(NOI)>500万元时,企业选择100%权益资本的EPS大于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS,表明只要企业的NOI大于等于500万元,企业选择50%的负债比较好! —在净营运利润(NOI)<500万元时,企业选择100%权益资本的EPS小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS,表明当企业的NOI小于等于500万元,企业选择50%负债对EPS的负面影响迅速增加! —在经济不景气导致企业销售收入和盈利下降的状况下,企业负债对EPS的负面影响和所产生的风险(EPS的波动幅度)大于企业无负债。征惦唾湖怎协全眯钮坷计才涨伸伞弥升秒恋脯塔晋半玫斑凭图涝诣伊痔觉C6资本结构C6资本结构厦门大学吴世农(4)美国航空和皇冠公司——同是负债经营,结果为什么不同? 美国皇冠公司(CrownCork&SealCo.)的股票在纽约证券交易所上市交易