文档介绍：基于消费习惯与调整成本的资产定价研究摘要乞危俏W时荆裎F笠导ㄐП淞浚为市场结如何决定资本资产的均衡价格是金融经济学家所一致关注的问题。随着经济的发展,金融产品和金融系统日趋复杂,经济学家们认识到以往的金融理论仅仅考虑套利、均衡等问题而忽略了对经济主体的分析,这使得这些金融理论在解释现实金融市场行为时出现了很多问题。正是由于以往金融理论的局限性,越来越多的学者开始从经济主体出发来解释纷繁复杂的金融现象,居民的消费习惯以及企业投资过程中的资本调整成本对资产收益的影响己经成为重要的研究课题。经典消费理论中,通常假定个体的偏好是时间可分的畇簿褪窍巡效用水平仅由当期的消费水平决定;而消费习惯则认为个体的偏好是时间不可分的甶吹逼诘男в盟讲唤鲆览档鼻暗南阎С鲎纯觯褂氪饲跋阎С鏊有关秃笙延泄。由于在现实世界中,居民消费作为一个纯粹的个体决策行为,很大程度要受到消费决策心理以及行为习惯的制约和影响,甚至在一定条件下这种内在的因素会超过收入对消费的影响。新古典投资理论特别是腝理论认为只有当企业的市场价值大于企业的重置成本者企业的账面价值保笠挡呕峋醯猛蹲适怯欣赏嫉摹5质登榭霾⒉恢С终飧鼋崧郏笠常常在腝大于辈沤型蹲省W时镜髡杀纠砺鄱源俗龀隽私馐停衔F笠低蹲使中存在调整成本,一单位投资不能顺利转换为一单位的资本存量,因此只有当企业市场价值超过企业的重置成本以及调整成本总和后,企业才可能进行投资。在学术界日益关注消费习惯以及资本调整成本对股票价格影响的背景下,研究两者与股票价格之间的关系也逐渐得到人们的注意。不过已有的研究文献要么从消费领域出发建立基于消费的资本资产定价模型C创由煊虺龇⒔⒒谏淖什ḿ勰P,而没有将两者整合在一起。本文着眼于中国股票市场实践,从一般均衡角度研究消费习惯以及资本调整成本对资产价格的影响,建立了基于消费习惯与调整成本的资产定价模型,简写为P,内容包括基于行业市场集中度的P停谕蹲收咔樾鞯腍模型等多个方面,并利用中国市场实际数据对研究结论进行实证研究。本文的主要工作和结论如下:⒃谙低郴毓俗什ḿ劾砺刍∩希岢隽送耆ɡ硇酝耆ň赫唐肥谐〉腍模型,在一般均衡框架下研究企业生产决策、投资者投资消费决策对股票价格的影响,推导出了四因子的资产定价模型,并进行了实证检验以及模型校准。该模型有三个特点:且桓鲆话憔獾淖什ḿ勰P停假定消费者具有外生的消费习惯;疚牡纳挝6构变量,刻画了市场集中度、规模经济等对企业生产的影响。在检验模型准确性方面,利用中国上海交通大学博士学位论文第
模型。在P突∩显黾恿耸谐〗峁苟ḿ垡蜃樱杂Φ拇肀淞课狧指数辗掖锒于投资者情绪的P汀@硇越灰渍甙凑展善奔壑到型蹲剩惫善钡氖谐〖鄹竦陀诠善奔价模型模型度的P⒔⒘送耆ɡ硇酝耆ň赫唐肥谐〉腍模型,其四个定价因子分别为:市场组合因的战略行为,特别是企业间的定价行为对股票收益率的影响,推导出基于行业市场集中度的消费理论拓展——引入消费习惯——引股票市场上的交易数据,校准了宏观经济状态变动与股票市场收益率、波动率之间关系,实证检验了企业绩效、资本调整成本、消费习惯与资产收益率之间关系。校准结果表明,模型拟合了绝大部分的经济数据:而实证结果表明,本文推导的四因子资产定价模型中,企业绩效定价因子、调整成本定价因子以及值定价因子在中国市场上显著不为零,肯定了四因子模型的有效性。⒄攵源匙什ḿ勰P臀纯悸鞘谐〗峁褂牍善笔找媛时涠墓叵担疚纳杓瞥龌谛幸市场集中度的P停悸瞧笠抵湔铰孕形S牍善笔找媛时涠叵怠R肫笠嫡铰孕形?以把不同市场结构下,企业的生产决策、定价决策与企业的股票价格联系在~起,说明行业垄断程度越高,预期股票收益率越大。⒈疚难芯苛耸谐∩洗嬖诶硇越灰渍咭约霸肷灰渍咔樾蜗伦什鄹癖涠媛桑⒘嘶值时买入,在市场价格高于价值时卖出,而噪声交易者根据股票的心理价位进行投资决策,可能高估或者低估股票的价值。因此,理性交易者希望通过套利使得股票价格回复到内在价值水平,而噪声交易者的情绪变动可能使得股票价格波动更大。在均衡状态下,基于噪声交易者的资产定价模型中股票预期收益率为三个部分:第一项为两类投资者预期收益率的加权平均,权重为不同投资者在市场上的定价能力;第二项为套利项,即理性交易者针对噪声交易者预期偏差进行套利的收益率部分;第三项为投资者情绪变动与投资预期收益率差的协方差项,为噪声交易者情绪变动对股票收益率的影响。论文的创新点如下表所示:理性投资者含噪音交易者论拓展完全竞争的商品市场创新一:基于消费习惯创新三:基于投资者情与调整成本的资产定绪的P入调整成本不完全竞争商品市场创新二:基于市场集中子、企业绩效因子、调整成本因子以及账面市值比率—,下文简写为蜃樱对应的代理变量为市场组合收益率,每股盈利、企业资本量的账面价值以及企业的值,并利用中国股票市场数据对消费习惯,资本调整成本与股票收益率之间关系进行了实证,校准了消费