文档介绍：第一节无套利分析
第十章无套利与有效市场假说
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MM定理
莫迪里亚尼和米勒认为,在一定的假定条件下,企业的价值与资本结构无关,它只取决于企业所创造的利税前收益EBIT(earnings before interest and taxes)和全社会的预期收益率,即
第一节无套利分析
第十章无套利与有效市场假说
一个似乎矛盾的例子
有两家公司A和B,它们的资产性质完全相同,每年创造的EBIT均为1000万元,但资本结构不同
公司A的资本全部由股权构成,共100万股
公司B的资本分别由4000万元负债和60万股的股权构成。已知公司B发行的债券年利率为8%
社会要求的预期收益率为10%
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第一节无套利分析
第十章无套利与有效市场假说
投资者实现套利方案一
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第一节无套利分析
第十章无套利与有效市场假说
投资者实现套利方案二
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第一节无套利分析
第十章无套利与有效市场假说
投资者实现套利方案三
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结论:B公司不存在无套利均衡股票市场价格
第一节无套利分析
第十章无套利与有效市场假说
无套利均衡的存在性
分析股价变动实现无套利均衡时,暗含有汇率不变的假定
分析汇率变动实现无套利均衡时,暗含有股价不变的假定
当前例中债券利率等于A公司股票收益率时,无套利均衡不仅存在,而且投资者套利的动力会迅速使无套利均衡得以实现
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第二节有效市场假说(EMH)
第十章无套利与有效市场假说
有效市场假设的形成
路易·巴舍利耶(Louis Bachelier),1900:随机游动过程(后来为维纳所形式化)是布朗运动;提供了最早的期权回报图,也为跨式期权和其他一些有关期权的策略提供了图解。
库特纳(Cootner),1964:在他编纂的经典文集《股票市场价格的随机性》中收集了一批成为EMH的基础的文章。
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第二节有效市场假说(EMH)
第十章无套利与有效市场假说
马柯维茨(Markowitz)、托宾(Tobin)和夏普(Sharpe)的著作为1964年由法马(Fama)形式化为EMH的思想提供了全部理论基础
罗伯茨(Roberts)的论文,1964年:证券的价格变化酷似一个正确设计的轮盘赌局,每一个结果都在统计上与过去的历史独立,频率稳定。
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第二节有效市场假说(EMH)
第十章无套利与有效市场假说
法马,1965:最终把这些观测形式化成有效市场假说(EMH),他宣称市场是一个鞅,或“公平博弈”;这就是,信息不能被用来在市场上获利。
奥斯本(Osborne),1964年:在他写成的有关布朗运动的论文中将股票价格遵循随机游动的主张形式化。
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第二节有效市场假说(EMH)
第十章无套利与有效市场假说
有效市场的分类
弱态的有效市场假说(EMH)指价格可充分反映价格历史序列中包含的信息
半强态有效率市场假说指现时的股票价格不仅体现历史的价格信息,而且反映所有与公司证券有关的公开有效信息
强态有效率市场假说指市场价格充分反映有关公司的任何为市场交易参与者所知晓的全部信息
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