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第滦髀论文研究背景在利率频繁波动的今天,利率期货作为管理利率风险的工具,已成为世界期货市场上最重要的金融期货品种之一。国债期货是利率期货的一种主要形式。我国曾一度试办过国债期货交易,但由于当时条件不成熟而被迫暂停。回顾我国国债期货交易从推出到暂停的历程,分析国债期货市场的发展前景,有利于我们正确认识与发展我国的金融市场。年月日,国债期货合约率先在上海证券交易所挂牌,而后北京商品交易所、广州商品交易所、深圳证券交易所等地共计家交易所或者证券交易中心相继开办了国债期货交易。到年各地挂牌的国债期货合约已有多个品种。一开始由于市场对国债期货比较陌生,沉寂了一段时间。为了活跃市场,上交所年月推出了新的合约品种和交易机制,加上国内的投资者慢慢熟悉了国债期货市场,交易量开始不断放大,市场热情高涨,最后到了火爆的地步。年下半年后,出现了“薄ⅰ”、“薄ⅰ”等一系列违规事件。特别是“笔录龉诨跏谐〈戳司薮蟮冲击,使得有关部门不得不深入反思。年眨泄ぜ嗷岱⒉纪知,暂停了国债期货交易在财政部宣布暂停国债期货交易以后,金融界引起了很大的轰动,国内外学者、金融界人士关于国债期货失败的原因进行了很多分析总结。我们应认识到,衍生金融工具所带来的风险和损失并不是工具本身的过错,“惫货事件的发生也不能说明国债期货交易就根本不能在我国开展,而只是说明我国当时尚不具备开展这项交易的基本条件。近年来,我国金融体制改革取得了重大进展,宏观经济环境也发生了较大变化,期货市场经清理整顿后规范化程度大有提高,恢复国债期货交易的条件正在逐渐成熟【怠国内学者和业内人士对国债期货的失败原因、恢复国债期货交易的条件进行了分析。提出了一些政策方面的建议。大量研究表明,国债期货交易是在国债现货市场发育成熟的前提下为了规避国债利率风险而产生的,并随着国债现货市场的不断完善而发展。国债现货市场利率市场化以及由此产生的利率波动风险是国债期货交易存在的基础,国债期货价格是对未来国债现货价格的预哈尔滨丁业大学管理学硕士学位论文
期,而这种预期主要是建立在国债现货市场利率走势的基础上的【。同时,国债现货规模直接制约了国债期货市场的规模,能有效避免“多逼空”。所谓“多逼空”现象就是利用基础券种的供应量有限而大量地做期货多头使得基础券种的供需失衡,并把期货空头逼到无法从市场上买入足够的现券进行交割或不得不以很高的价格买入现货进行交割,从而使多头得到巨额利润的现象。如果国债现货规模合理,就不容易造成价格的人为控制,形成“多逼空”的市场格局。此外,国债现货市场充分的流动性有助于维护国债现货的合理价格,而合理的国债现货价格是合理的国债期货价格的基础【。由此可以看出,国债现货价格在国债期货交易中起着核心的作用,能不能恢复国债期货交易,也应该重点考察国债现货价格的波动情况。而市场有效性就是描述外部事件和资本的市场价格之间的关系的,因此,从国债市场有效性的角度来检验恢复国债期货交易的条件是否成熟十分必要,而且也具有重要的意义。市场有效性这一概念是由著名学者法玛提出的,包括弱式有效性、半强式有效性和强式有效性。在弱式有效市场的假设下,目前的价格己充分反映了历史价格所包含的所有信息。在半强式有效市场的假设下,目前的价格不仅充分反映了历史价格所包含的所有信息,而且也充分反映了所有已经公开并可获取的所有信息,因此,交易者将无法利用这些公丌信息获取超额利润。在强式有效市场的假设下,目前的价格已充分反映了所有相关信息,不管这些信息是公开的还是未公开的J谐∮行晕侍馐墙鹑诰醚У暮诵奈侍庵唬教资本市场在价格形成中是否充分而准确地反映全部相关信息。若各种信息能充分准确地反映到价格中,市场价格能对信息做出迅速、准确的反应,则称该市场是有效的,否则称该市场是无效的。因此,市场有效性有助于提高市场的经济效率,有助于降低市场的交易成本,有助于保护投资者,有助于维护市场的“公开、公平和公正”的原则。因此,国债期货市场是否能够达到其应有的效果,是否能推动货币市场和资本市场的建设与发展,从而对我国的经济发展产生积极的影响,仅仅考虑利率市场化、国债现货市场发展状况、监管政策这些因素还不够,还需要考虑到市场有效性因素。而对于这方面的研究,国内几乎没有。本文除了分析恢复国债期货的利率市场化因素、国债现货市场因素、监管政策等一系列因素外,重点分析了国债市场的有效性,以此来分孝厅恢复国债勰货交易的市场条件,以及提出恢复的措施。这对于传统的研究,是一个重要的补充。哈尔滨下业人学管理学硕十学位论艾
⒄瓜肿囤债期货是利率期货的重要组成部分,恢复国债期货交易在国家现实的经济中是有积极意义的