文档介绍：第六章有效市场理论
第一节有效市场假设概述
第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1900
年,法国数学家Bachelier发表他的博士论文
《投机理论》。
1933年,经济学家考尔思(Cowles)发表论文
《股市预测者能预测吗》,再次通过大量的数据统计
显示大市走势不能准确预测。
1934年,斯坦福大学统计学教授获坚
(Working Holbrood)在3月号《美国统计学会学报》
发表《供时间序列分析用的随机差系列》论文。
一、有效市场假设的理论渊源
50年代,人们开始运用计算机来研究长时间的价格
数据系列。经济学家们的假设是人们能够“理性地追求
自身利益最大化”。1953年伦敦经济学院(LSE)统计学
教授肯杜尔在《皇家统计学会学报》第96卷第1期发表
的《时间序列分析》论文。
他得出结论:“在相隔较短的时间内不断观察价格的
变化,随机性的变化非常大,相比之下能观测到的系统
效应是非常小的,价格数据非常像随机游走序列。”
1959年,美国学者哈里· 罗伯茨(Harry )和
奥斯伯恩(. Osborne)在研究中也得出了类似的
结论。
1965年1月法玛在《商务学刊》发表论文《股票市
场价格的行为》,仔细验证了过去有关股市以及个别
股价的预测,并通过自己的实验,再次证实股市和个
别股价都是不可测!随后,在1965年9、10月,他在
《Financial Analysts Journal》上发表文章《随机
漫步的股价》(Random Walks in Stock Market
Prices)。在这篇文章中,他第一次提出了有效市场
(Efficient Markets)的概念。
1967年,哈里·罗伯茨进一步提出了市场有效性的三种形式:
第二,半强式有效市场。
第三,强式有效市场。
第一,弱式有效市场。
1970年,法玛采用公平博弈模型来描述有效市场
假设。公平博弈模型的假设前提是:
在任一时点,有关某种证券的所有信息都已经充分
反映在股票价格中。
用数学公式描述为:
其中:
E 表示预期价值;
表示证券j在t时刻的价格;
表示证券j在t+1时刻的价格;
二、有效市场假设的含义
一个例子:
三、有效市场理论的假设前提
1、信息公开的有效性。
2、信息从公开到接受也是有效的。
3、投资者对信息做出的判断是有效的。
表示证券j从t时刻到t+1时刻这一时间内的收益率;
表示在t时刻充分反映在股价中的信息集。
4、投资者都能有效地根据自身的判断进行投资,
每个投资者都能做出及时准确的投资行为。
四、有效市场理论的三种形式及其相互之间的联系
(一)强式有效市场。
(二)半强式有效市场。
(三)弱式有效市场。
(四)三种形式的有效市场之间的关系
五、有效市场是如何形成的?
第二节有效市场假设下的投资管理
一、有效市场假设下的技术分析
二、有效市场假设下的基本面分析
三、有效市场假设下还需要投资组合管理吗?
理性的投资管理
首要意义在于它能分散非系统风险。
其次,理性的投资策略应该将税收因素考虑到资
产选择的过程中。
第三个意义与投资者承受的特定风险有关。
四、被动的投资策略-指数基金
第三节有效市场假设的检验
一、有效市场假设的支持性证据
(一)投资基金的业绩表现
(二)股价反映了公开信息吗?
(三)股价的随机漫步
(四)技术分析的无效性
二、有效市场假设的反对性证据
(一)小公司效应
(二)一月份效应
(三)市场的过度反应
三、市场是有效的吗?
第四节研究市场有效性的重要方法
——事件研究
股价的收益可以表示为: