文档介绍：第十课
资本结构
©北京大学光华管理学院徐信*忠
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杠杆效应
100%的股权:1000万股股票,每股1元
经济 状况
EBIT
概率
每股 股利
收益
一般
50万
好
300万
很好
400万
期望收益率=27%
标准差=%
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杠杆效应
50%的股权,50%的负债:500万股股票,每股1元
利率:10%;利息:50万
经济 状况
EBIT
概率
每股 股利
收益
一般
50万
好
300万
很好
400万
期望收益率=44%
标准差=%
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经营风险与财务风险
经营风险是指企业经营利润,即息前利润,的变动性
销售量随商业周期的变动
价格的变动
成本的变动
市场影响力的大小
财务风险是指由包含负债的资本结构所造成的收益的额外波动
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MM命题 I(1958年)
企业的各种证券的组合就称作资本结构
MM命题I:在一个无磨擦的世界里,公司的价值与资本结构的选择无关
企业发行的所有证券的市场价值总和取决于它的盈利能力以及它所承担的风险
在MM命题I下,投资决策和筹资决策可以完全分开
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假设
没有税收
债权和股票的发行没有交易费用
投资者个人可以按与企业完全相同的条件借用资金
当事人(stakeholders)可以无成本地解决利益冲突
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MM命题I的推导
U:无杠杆企业
L:有杠杆企业
策略1:买入企业U %的股权
策略2:买入企业L %的股权和债权
无套利:
投资
现金流
EBIT
投资
现金流
D
E
(EBIT- )
(D+E)
EBIT
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MM命题I的推导
策略1:买入企业L %的股权
策略2:借入企业L负债额的%,同时买入企业U的%的股权
无套利:
投资
现金流
E
(EBIT- )
投资
现金流
- D
-
EBIT
( -D)
(EBIT- )
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例子
企业U - 财务负债为0(100%的股权融资) - EBIT(股利):100万元 - 资本市场收益率(Capitalisation rate):10% - 市场价值:1,000万元
企业L(其它方面与企业U相同) - 财务负债率为50%(50%的权益与50%的债务) - 债务的市场价值:500万元 - 无风险利率:8% - 利息支出:40万元;股利:60万元
企业L的市场价值=?
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例子(续)
组合A:占企业L10%的股权 - 股利收入:6万元
组合B:借入50万元以及拥有企业U10%股权 - 股利收入:10万元 - 利息支出:4万元 - 净收益:6万元
因为组合A和组合B的收益相同,它们的价值理应相等。因此: 企业L的10%的股权的价值=10%×1000-50=50万元
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