文档介绍：货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票市场的实证分析
【摘要】股票价格急剧上升,40年间道琼斯工业指数增长16倍多,而GDP仅增长不到三倍。特别是纯信用货币创造机制开始,货币扩张加剧,加上金融创新的推波助澜,大量流动性涌入股市,推高股价。本文通过向量自回归等计量方法对美国股市进行分析,货币供应量对股票价格有影响,但M2作为货币供应量指标局限性大,影响力趋弱。
【关键词】货币供应量股票价格货币流通速度金融创新

1 引言

20世纪七、八十年代后,股票价格不断攀升,1996年格林斯潘用“非理性繁荣”一词形容当时股票市场。在90年代末短暂回调后,股票价格继续冲高,形成又一次更为猛烈的新千年繁荣。但一场突如其来的次贷危机引发全球金融海啸,全球各国股票走势瞬间逆转,股票价格应声下跌。股票市场过山车般的运动再一次刺激人们的神经,为什么在短短二三十年中股市会达到如此高位?为何波动如此剧烈?本文试探究货币供应和股价之间的关系,分析各国的救市行为的效果,股价未来走势。
理论研究多为供应量增加导致股票需求增加,如弗里德曼认为人们愿意的现金余额与其收入的比率是比较稳定的。在货币需求相对稳定的条件下,若货币供给变动,则货币供需之间必将产生失衡。人们必将调整自己的资产组合,
“多余”的资金流入股市、债市。实证方面,Berkman(1978)使用M0数据,Lynge(1981)数据M1和M2数据研究了货币供应量变化和股市价格变化之间的关系,他们的研究发现货币供应量和股市价格之间存在着逆向变化的关系。Pearce、Roley(1983)使用1977-1982年的周数据检验了股票价格对货币供应变动公告的反应,指出未预期到的货币存量的变化与股票价格变化是负向关系。

2 实证分析

摘取美国自1959年到2008年的道琼斯工业指数(DJ),国民生产总值(gdp)以及M2的数据,得出图1。可以看出除国民生产总值保持稳定增长外,道琼斯工业指数与M2变化大致分为三个阶段。
70年代中期以前股票价格较低,相对较平稳;70年代中期到90年代初小幅波动不断上行爬坡;1994年以后,股票价格走势让人心惊肉跳,股指如火山积蓄够力量,开始喷发。道琼斯工业指数以近乎直线的走势开始飚升,然后迅速回落,如同坐过山车。无独有偶,M2几乎在同一时间转折,70年代初布雷顿森林体系逐渐解体,M2第一次扩张,1994年前后,再一次扬头向上。两者配合默契。

本文采用向量自回归模型进行分析,VAR模型采用多方程联立的形式,估计全部内生变量的动态关系,是货币经济学领域的主流方法,并已被广泛的使用到此类问题的研究之中.
VAR模型要求系统的平稳性,在研究之前我们首先对各变量进行单位根检验。结果表明GDP、M2、DJ在各个研究区间都是不平稳的,在对变量进行了差分处理后,在1%的置信水平下,所有变量的一阶差分形式都是平稳的。从前文可知,M2和DJ变化分为三个阶段,分别对其进行VAR估计,通过AIC准则确定各自的最适滞后期,得出表1.

方括号内为t检验数值,第一阶段M2对道琼斯工业指数影响较为显著,其滞后一阶、二阶数系数分别在5%、10%的置信水平下拒绝原假设。进一步进行格兰杰因果检验进行验证,选择滞后期3