文档介绍：西澳锂矿的囚徒困境2019Q1锂精矿销售较弱。(环比+5,同比+45),,符合预期,销量42万吨(环比-1,同比+39),2019Q1西澳锂精矿整体产销率为83(撇除Greenbushes的数据),同比下滑5个百分点,环比下滑10个百分点,部分矿山产销率低于50,整体有受到Q1热带风暴以及中国春节等影响,但也反应中国锂转换冶炼厂对锂精矿采购疲软的情况,西澳锂矿从紧缺切换至过剩状态。2019Q1锂精矿价格加速下跌。2019Q1锂精矿价格区间在600-790美元/吨,较2018Q4的722-966美元/吨下滑明显,价格中枢下移17。锂精矿最低价格下探到了600美元/吨,下探幅度超过我们预期。2019年锂精矿展望偏谨慎,全年价格或继续下探,跌破600美元/吨,向锂精矿边际成本靠近。西澳锂矿的囚徒困境——快速放量是每个新矿山的唯一出路。结合锂矿股权结构、资金压力、负债结构以及股价压力来看,放量是新建锂矿山降成本和回流现金流的唯一出路。预计2018/2019/2020锂精矿产量折LCE18/28/35万吨,主要系PLS/AJM/Wodgina的投产爬坡,以及Greenbushes的二期扩建投产,未来锂精矿增量恐难低于预期,期待需求超预期发展。维持锂行业增持评级。我们认为,新能源汽车快速发展,拉动锂行业快速增长,我们预测未来5年锂行业维持18-20增速,且逐年加速增长。供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显,受益:赣锋锂业(HK),增持:赣峰锂业、天齐锂业。风险提示:新能源汽车增速不及预期。/242注:全文“锂精矿”没有特殊说明的地方,均特质6品位的锂精矿一、西澳锂精矿行业综述/243西澳锂矿在全球锂资源供给中的地位日益增强西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49,超过南美四大盐湖。西澳锂矿在供给端的影响还将提升。根据我们的测算,2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到56,西澳锂矿的重要性还将进一步提升。西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看,西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的,在未来1-2年锂行业过程的情况中,西澳部分高成本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上,西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决定作用(成本支撑),所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环。数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究,暂未完全考虑高成本供给出清数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究图:全球锂资源供给量(万吨LCE)图:西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给, 2018E 2019E 2020E西澳锂精矿南美四大盐湖中国盐湖中国锂矿万吨LCE/244西澳锂矿:从Greenbushes的“独角戏”到“七大锂矿时代”10002004003006005007009008002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q42019Q1E2019Q2E2019Q3E2019Q4E2020Q1E2020Q2E2020Q3E2020Q4E西澳锂精矿季度产量(千吨)“独角戏时代”:各公司公告,国泰君安证券研究,注:①锂精矿季度产量统计不包括DSO产量;②箭头长短对应投产锂精矿产能大小/2452020Q1Altura二期扩建投产(大概率延期)“西澳七大锂矿时代”,西澳形成“七大锂矿”格局:2016年前在产成熟的西澳锂矿仅Talison的Greenbushes;2017年MtCattlin和MtMarion相继投产,成熟锂矿增加至3座;2018年BaldHill、Pilbara、Altura锂精矿逐步投产,成熟锂精矿矿山增至6家;2019年大型锂矿Wodgina有望逐步投产,西澳锂精矿行业形成了