文档介绍：2004 年第9 期企业经济 N O 2004
总第 289 期 E N T E R P R IS E C O N O M Y S eriaN O 28 9
企业价值与融资决策的相关程度分析
王宗萍
(重庆工商大学会计学院,重庆 400067)
1摘要」融资方式的选择、最佳资本结构的构建决定和影响企业整个资本运动的始终,直接制约企业价值
最大化目标的实现。而使企业价值最大化的目标资本结构为:负债的边际抵税收益等于边际财务
危机成本现值与边际代理成本现值之和。
[关键词] 企业价值;资本结构;融资决策
1中图分类号] F27 [文献标识码] [文章编号] 1006 一502(20040-008- 01
企业价值,是指企业能给所有者带来的未来报酬,包括所得税节余(即所得税率与负债价值之乘积= TD )越大,企业
获得的股利和出售其股权换取的现金,企业价值最大化是企总价值越大,即融资决策中关于负债的决策可以对企业价值
业所有者追求的最终财务目标,为实现这一目标,企业管理产生较大影响。
当局不仅要作出科学的生产决策,尤为重要的是要作出如下如果存在个人所得税,(1一Td)I一L (1一T,)时,企
三方面相互依存的决策,即生产决策、投资决策与融资决策。业价值总价值等于无负债价值加上负债带来的所得税节余
融资是企业资本运动的起点,而融资活动决定和影响企抵减个人所得税的差额。同时,米勒教授还定义了米勒模型
业整个资本运动的始终。所以融资决策是企业整个决策体系中所存在的一种均衡状态,即(I一Td= 1一(1一Ta)。在
中的重要组成部分,直接制约企业财务目标—企业价值最均衡状态下,米勒模型中的括号部分为0 ,这意味着运用杠杆
大化的实现。融资决策的主要内容是指融资渠道和方式的开的价值也是零。这时候,负债由于成本较低给企业带来的抵
拓与选择和最佳资本结构的构建等问题。税收益恰好被股权资本的个人所得税优势所抵消。在米勒均
由美国著名财务学家莫迪格莱尼(Modiglian) 和米勒衡状态下,尽管存在着公司所得税与个人所得税,但资本结
(M iller)提出的M M 理论告诉我们,企业价值与资本结构之间构对企业的资本成本、对企业价值的大小没有影响。
的因条件不同,其相关的程度也不同: 从上述分析中可看出,融资决策中关于负债融资的大
米勒模型是 M M 资本结构理论的一般模型: 小、多少,决定了企业价值的大小,对企业价值的影响程度为
(1 一T .l(1 一T J 负债价值与所得税率的乘积减去个人所得税的影响额。
FV , = FV u + }1 一— 1D
(1 一T d) M M 理论考虑了负债带来的税收利益,然而却忽略了负
式中:FV。二企业总价值;FVu= 无负债企业价值;T,= 公债带来的风险和额外费用,
司所得税税率;T,= 股票收益的个人所得税税率;Td二债券收在 M M 理论中,假设无论负债规模有多大,负债成本均
益的个人所得税税率;D = 负债的市场价值保持不变,即始终是无风险利率,负债规模与企业风险无
M M 模型描述了在存在企业所得税与个人所得税的情况关。但事实上,随着运用负债规模的持续加大,企业出现财务
下,负债或者更一般地说是资