文档介绍：金融市场
《上海金融》2012 年第 4 期
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流动性风险特征: !
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基于中国证券市场的经验数据分析!
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姚亚伟 1,杨朝军 2,黄峰 3
上海师范大学金融学院上海上海交通大学安泰经济与管理学院上海
(1 , 200234;2 , 200052;
浙商银行总行浙江杭州
3 , 310000)
摘要: 文章探讨了证券市场流动性风险的内在规律性特征,揭示了证券市场流动性风险存在集聚性特征和
正负扰动对流动性风险影响的非对称效应, 以及证券市场流动性风险恶性循环直至产生流动性黑洞的作用机
理,并进一步阐述了金融危机产生的规律和内在根源,从而阐明政府在发生金融危机时进行及时和系列组合政
策干预的必要性。
关键词: 流动性风险;流动性黑洞;集聚性;非对称效应
JEL 分类号:G21 中图分类号: 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2012)04-0063-08
一、引言高低,并定义流动性风险为流动性水平未来的不确定
流动性作为金融资产的三大基本属性之一,一直性,具体用非流动性指标的波动方差来测度。从我们
未能受到监管层和投资者的足够重视。 1987 年纽约近期对 15 家机构投资者的市场需求调研结果并结合
股市黑色星期一、1988 年俄罗斯金融危机及 2007 年对中国股市历史数据的分析,发现中国股票市场流动
由美国次级债危机引爆并蔓延全球的金融危机等,让性所存在的问题重点已经不是流动性水平高低的问
人们关注并思考这些事件背后的深层次根源———流题,而是流动性风险过大的问题,这与 Persaud(2003)
动性风险。证券市场作为金融市场的核心主体之一, 所认为的“金融流动性管理的主要挑战并非来自于流
金融市场的流动性危机会在此集中表现,并通过证券动性平均水平, 而是流动性的易变性和不确定性”的
市场的连锁反应传导扩散至整个金融市场体系。观点思想基本一致。
本文将流动性的概念区分为流动性水平和流动二、流动性风险的认识
性风险两个层面,在此基础上利用中国证券市场的数流动性风险是与流动性相对应的一个概念,反映
据来对中国金融市场的流动性风险问题进行深度研的是流动性水平未来变化的不确定性,即流动性水平
究。在流动性的具体测度指标选择方面,我们应用杨变化的风险。从投资者的角度讲,按照流动性风险的
朝军等(2008)的非流动性指标来测度流动性水平的来源,可分为外生流动性风险和内生流动性风险。外
* 基金项目:国家自然科学基金“证券市场流动性价值理论与实证分析技术”(项目编号:70773075)资助和上海师范大学文科基金项目“股指
期货推出对证券市场的影响及作用机制”(项目编号:A-3138-10-010012)资助。
收稿日期:2012-02-22
作者简介:姚亚伟(1981-),男,上海师范大学金融学院讲师、博士;
杨朝军(19