文档介绍：!"#$#%& !’()* + 金融论苑
基金风险调整收益的持续性检验
#刘建和
!摘要" 一直以来,国内基金业绩持续性检验均利用季度数据和毛收益的方法进行实证。本文力图利用半年期数据和风险调
整收益,用列联表#$%&’()*&+, ’-./*0分析、卡方独立性检验、交叉积率#$120及 3 检验和风险调整收益的最小二乘#4560
回归等实证方法对基金风险调整收益进行持续性检验,并进行业绩波动性的分组检验。结果发现基金风险调整收益
的业绩持续性表现较差。
!关键词" 基金;风险调整收益;业绩持续性
!中图分类号" 789:; < !文献标识码" = !文章编号" >::? @ A:BC #B::? 0:9 @ :>89 @ :9
! 基金项目" 本文受浙江省教育厅科研项目资助,项目编号为:B::A>A9>
! 作者简介" 刘建和,浙江大学经济学院博士后,浙江财经学院金融学院讲师,研究方向为金融证券。
国外学者早在 B: 世纪?: 年代就开始了对互助基金的业绩持续性进行研究。><?8 年,
D*&E*& 对><CA 年至><?C 年期间的>>A 家互助基金的业绩进行了研究,发现其中的 FB 家基
金在扣除管理费和交易成本后其风险调整收益为负值。因此,D*&E*& 认为互助基金的业绩
缺乏持续能力。其后的 B: 世纪 F:、8: 年代,有大量的学者继续对基金业绩的持续性能力进
行了大量的研究分析工作,主要得出两种结论。一部分学者认为互助基金的业绩具有持续
性,或者至少在一定条件下具有持续性倾向,因而可以根据基金的历史业绩来推断其未来
业绩。而另一部分学者认为互助基金业绩并不具有持续性倾向。从国内的研究情况来看,基
金业绩评价中有关纯粹的业绩分析的研究很多,但对基金业绩持续性进行评价的研究很少。
一、数据和方法
从对基金业绩持续性的研究来看,存在着一定的问题。刘建和#B::B 0 的研究综合分析
了基金业绩持续性和整个市场的关系以及基金剔除政策性获利因素# 主要指一级市场申购
新股收益率 0 后的业绩持续性,但是未对风险高速收益进行分析。复旦大学国际金融系课题
组的研究则过多地利用了月收益和单个基金的业绩持续性回归分析。绝大部分研究直接利
用季度数据和净收益进行检验,忽略了更长时间的检验,而且也缺乏利用风险调整收益进
行更为可靠的实证。正是如此,我们利用利用基金的半年业绩数据进行了风险调整收益的
业绩持续性研究,同时进行了国内尚无先例的业绩波动性分组检验。
对于国内证券投资基金的业绩持续性能力,我们主要应用了列联表# $%&’()*&+, ’-./*0
分析、卡方独立性检验、风险调整收益的最小二乘#4560 回归等实证分析方法,并相应选择
了国内 B::9 年上半年存在的全部证券投资基金的业绩进行研究。由于债券式基金和偏债
式基金对股票投资的幅度不大,在此笔者对这些基金进行了剔除,最后所余基金的家数为
<9 家,B::B 年末已交易的有效基金数额则为?< 家。我们选择从><<< 年> 月至 B::9 年?
月的周每股净资产收益# 来自华安基金管理公司网站 0 按半年为期进行业绩持续性能力的
实证性研究。同时,由于各家基金进入市场的时间并不一