文档介绍：资本运营企业经济!"# $,%&&’
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对管理层收购的博弈分析及其应用
牛勇平
! 山东工商学院经济学院,山东烟台"#$%%& ’
(摘要) 通过对*+, 过程中涉及的利益主体之间的关系进行分析,文章给出了收购能否成功的条件以及
管理层和流通股股东之间可能出现的博弈结果,最后提出我国当前管理层收购中面临的风险和
对策。
(关键词) 管理层收购;溢价率;风险
(中图分类号) -."/0 1 (文献标识码) 2 (文章编号) .%%# 3 &%"$ !"%%& ’%. 3 %%45 3 %"
一、问题提出也不同。管理层信息较完全,能够对企业做出最合理的估价,
其位置最有利。政府是收购前企业理论上的出资人和所有者,
管理层收购( ,简称),是指由
*67689:97; +<= 3 ,<; *+, 但由于所有者缺位问题,政府缺乏信息,处于不利地位。股东
以前的公众持股公司的管理层进行的转为非上市公司的交
的信息也很少,并且缺乏对管理层的有效制约,地位更为不
易活动。公司的管理层通过债务融资,收购公众持股公司的
利。总的来说,三方可以分为两个阵营,管理层独处一方,政府
股票,该公司从公众持股公司转为私人控制的非上市公司。
和股东处于另一方,从而该模型可以简化为两人博弈。
在我国, 具备了中国特色,它表现在其目的不是收购公
*+, (二)过程
司的绝大部分股份,从而完成下市,而是收购上市公司的控
虽然该博弈可以简化为两人博弈,但是由于利益主体的
股公司(或母公司)的股份,获得母公司的控制权,进而间接
不完全一致,可以分为两个层面。
控制上市公司,这一点与西方模式有所不同。同时,*+, 的价
.0 管理层与政府的博弈
格高低也成为关注的焦点。本文通过分析我国常见的*+,
!参数设计:设在时点; > % 处,一国有资产进行*+,。
过程中利益主体的博弈关系,来揭示*+, 在激励机制方面
该资产的状况:净资产为,每年可分配利润为(假定全部
的优势,并提出我国进行的风险和对策。? *
*+, 上缴政府)。每年上缴的利税为可分配利润与税率的积(假定
二、博弈分析)
只征收利润税,税率为@。假设在收购前A 年利润增长率为 B
( ) ( )
(一)假设 BC % ,企业收购后,企业年利润增长率为 D DC % ;对管理
( 层而言,收购前年薪为,该年薪随公司利润增长而增长,年
.0 博弈主体。主要考虑政府、管理层和股东特指流通股 E
股东,下同)三方。增长率也为 B。我们假设该企业存在年限为 F,而管理层在收
地方政府:在收购以前,企业为国有,政府原则上享有公购时的贷款也在 F 年还清。
司的全部利益;而收购后,政府只能享有税收,从而降低收"出售价格:在时点; > % 处,市场的长期利率为 G,则
的收购价格为! ’! ’ F。其中为溢价率,
入。但是政府可以得到一笔收购款,同时,实现*+, 后公司*+, H > ? . I 8 . I G 8 8
效益可能上升,从而增加税收,同时增加就业。政府面临短期的大小取决于以下因素:一是管理层所做的贡献,如果管理
利益和长期利益的权衡。层贡献较大,而并没