文档介绍：2004 年第3 期企业经济 N O 3 2004
总第 283 期 E N T E R P R IS E C O N O M Y SeriaN O 283
市场环境下发电企业兼并重组的价值评估
林海峰,周浩
(浙江大学电气工程学院,浙江杭州 310027)
[摘要] 随着网厂分开的进一步推进,发电企业的资产重组、收购兼并事件频频发生。巨大的电厂沉淀成
本导致企业并购涉及到大童的资金流动,因此,兼并的成功与否直接关系到新企业的生存发展问
题。首先在古诺模型的基础上,分析了发电企业的合并动因,即降低边际成本并提高市场控制力,
这就要求发电企业在兼并重组后必须获得较好的协同效应。接着在折现现金流模型(DCF)的基
础上计算出合并后新企业的协同效应佑计值,并给出了发电企业选择兼并重组时的经济性判据。
C关键词] 兼并重组;古诺模型;协同效应;市场力
[中图分类号] F271 [文献标识码] A [文章编号] 1006 一502(2004)0- 013- 02
近来一段时间,发电公司的资产重组、收购兼并事件频
a - C (3)
频发生,购并金额也不断扩大,如华能国际 2002 年 5 月中旬 q = b(n + 1)
发布公告,拟斥资亿元收购华能集团拥有的四家电厂将(3)式代人(1)式,得出各发电厂商的利润为:
丫.
的权益。简单来讲,企业的并购就是把企业当作商品来买卖, 少
7r ; 二 1(ia c (4)
但是兼并成功的标准不仅仅是兼并交易的完成,更重要的是 bn 、 n +千 11
看新企业的生产是否有进步,经营业绩是否更好。然而如此 2. 兼并后新发电厂商的利润
大规模的并购能否带来可观的经济效益? 据统计,在全球范假如其中 m 个厂商进行合并,但 m = n,还不足以在市场
围内,资产重组的成功率只有 43% 左右。形成垄断力量设m 个厂商合并后的新厂总产量为qm,根据
为了提高发电企业并购的成功率,本文首先在古诺模型二里,其中Q 为市场行业内的总产量。边际成本函
假定,qp n
的基础上研究发电企业兼并重组的主要动因,随后围绕该动: C m = 八 Cj,其中Cj为原单一厂商的边际成本,并且有
因进行了经济学分析,从而给发电企业的兼并重组提供了较}Cjo
为实用的经济性判据。当新厂利润达到最大化时,aTrmiaq. = 0 ,
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经过整理得出线性需求函数: q. 、
一、古诺模型与兼并宜组= (n + m )b'
J 、
自‘J
m z U
下面我们假定发电市场中共有 n 个厂商,他们的规模都从而求得新厂的利润为: n. 二(n+ m)2 、尹
相同,并且面对同样的需求。各厂商的成本为:(q;)二c ·q+> 3 . 个发电厂商兼并前后的利润比较
其中i二, * ,n;。为厂商的边际成本,且。? 0;q‘为第i个厂发电厂商合并前后的利润之比为:
商的发电量。
琉(7)
1 . 兼并前发电厂商的利润五玩一
由于是对称体系,所以仅计算毛利润即可。令线性反市
。{-1 (n一m (n+ 1)2
场需求函数为:P=。一略qi(这里b0,a