文档介绍：2004 年第8 期企业经济 N O 2004
总第288 期 E N T E R P R IS E C O N O M Y S eria N O 2 8 8
我国上市公司治理结构与融资结构分析
李保红
(信阳师范学院经济管理学院,河南信阳464000)
[摘要l 融资结构对公司治理结构具有决定作用。我国上市公司治理结构存在问题的直接和重要原因是:
股权结构中国有股“一股独大”,且不能上市流通、“所有者缺位”;债权结构中债券融资不足、银行
借款比例过大,且银行对国有企业“软约束”。为了提高我国上市公司治理效率,必须重建我国公
司融资结构与治理结构关系。
【关键词」融资结构;公司治理结构;上市公司
f中图分类号] F830 f文献标识码1 f文童编号1006 一5024(2004)08 一0189 - 02
一、触资结构对公司治理结构的决定作用 2 . 偏爱股权融资。资本结构的啄食顺序理论认为,企业
偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务,最
融资结构又称金融结构,是指企业通过不同渠道筹措资
后才是新的股权融资。但我国上市公司明显对股权融资更加
金的有机搭配以及各种资金所占的比例。在现代公司制企业
偏好。而在发达国家资本市场上,公司的债权融资比例要大
中,公司治理结构是用以处理不同利益相关者即股东、贷款
于股权融资比例。两者的悬殊差距表明我国债券市场发展严
人、管理人员和职工之间关系,以实现经济目标的一整套制
重滞后。
度安排(郑红亮,1998)。从表面上看,融资结构是各种资金来
3 .股权结构不合理,国有股“一股独大”,且不能上市流
源在企业内部形成的某种状态,但实质上,它是各种资金背
通。(1)国有股权过于集中。在我国上市公司股权结构中,国有
后的产权主体相互依存、相互作用、共同生成的某种利益格
股(国家股和国有法人股)占有相当大的比重。1992年至2002
局,这种利益配置格局对公司治理结构具有决定作用,具体
年,沪、深两市上市公司国家股和法人股合计占总股本的比重
表现在: (1) 企业融资结构决定投资者对企业的控制程度和
% % ,但仍处于绝对控股地位。
干预方式。(2) 企业融资结构决定投资者对企业破产清算方
( 2)非流通股本所占比重过大。国家股、法人股均为不可
式的选择。(3) 融资结构会影响经营者的工作努力程度和其
流通的股本,占60% 以上。
它行为选择,从而影响企业的收人流和市场价值。(4)融资结
( 3) 从股权持有者身份角度看,我国上市公司股权结构
构决定着公司控制权在股东与债权人之间的分配与转移。
呈现过度集中和过度分散的特征。一方面,占60% 以上的国
(5)股权结构是公司治理结构的基础。股权结构决定了股东
有股不能上市流通,成为既集中又相对固定股权维度; 另一
大会的权力核心,进而决定了董事会、监事会和经理人员的
方面,流通股份中机构投资者所占比例很小,主要是相当分
构成及权力归属。在随之而产生的股东—董事会—经理
散的个人投资者,而且换手频繁。
人员的委托代理关系中,股权结构也决定了委托人对代理人
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