文档介绍：我国内地上市家族公司资本结构
与高管激励机制的实证研究
口苟朝莉周立新
[摘要] 本文以深、沪两市场随机抽取的20 家直接上市和20 家间接上市家族公司为样本进行实证研究发现:现阶段我国内
地上市家族公司的资本结构总体上显现出“负债优先的外源性融资为主导,留存收益为主的内源性融资为辅助”的融
资格局; 直接上市家族公司的激励强度都强于间接上市家族公司;上市家族奋司的资本结构选择主要受其上市方式
和第一大股东持股比例的影响,高管(童事长和总经理)持股对其资本结构选择无显著性影响。
[关镇词1 上市家族公司;资本结构;高管激励
[中图分类号F2765 [文献标识码] [文章编号] 1006 一5024(2007)01一0172 一03
【作者简介l 苟朝莉,重庆工商大学副研究员,研究方向为诚信与民营企业成长;
周立新,重庆工商大学经贸学院教授,研究方向为企业经济与管理。(重庆 400067)
从理论上讲,在现代公司的运行中,资本结构与高管激励机制之间存在着明显的互动
关系。如冯根福(2000)发现,中国上市公司控股股东结构与公司账面资产负债率负相关;李
义超(2003)发现,中国上市公司管理层持股与公司负债水平负相关;肖作平(2004)发现,在
目前中国上市公司管理层持股比例普遍偏低的情况下,管理者股权对资本结构选择的影响
是微弱的。由于中国家族企业在资本市场上的上市行为仅是最近几年的事情,导致国内学
术界对于上市家族公司资本结构与高管激励机制间关系的经验研究几近空白。本文试图在
实证分析的基础上,为我国上市家族公司的资本结构选择和高管激励机制安排提供一些经
验性结论。
为研究现阶段我国内地上市家族公司的资本结构与高管激励机制之间的基本关系,我
们在沪、深两市随机选取了20 家直接上市和20 家间接上市的家族公司。样本公司选择标
准是:(1)最终控制者能追踪到自然人或家族;(2)最终控制者直接或间接持有的公司必须
是被投资上市公司第一大股东;(3)截至2001年在深沪两市上市的家族公司。所有数据均
来源于《巨潮资询网》2001一2003 各年的相关上市公司年报。
一、我国内地上市家族公司资本结构的现状分析
统计分析显示(参见表 1 一表4),现阶段我国内地上市家族公司的资本结构总体上显
现出:“负债优先的外源性融资为主导,留存收益为主的内源性融资为辅助”的融资格局;两
类上市家族公司的内源性融资比率大致相当;在外源性负债融资中,以流动负债为主,表明
大多数家族企业经营者不喜欢长期负债的硬约束;在外源性股权融资中,直接上市家族公
司的股权融资比率波动较大,如2001 % ,在
2002 年其股权融资比率却为。,而间接上市家族公司的股权融资比率很低且相对稳定。
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今我国内地上市家族公司资本结构与高管激励机制的实证研究
裹 2001 年我国20 家直接上市家族公司资本结构《单位:肠) 总体上看,与一般家族企业相比,现阶段我国内地上市
1一- 丙液蔽贾. 下一#Fw 疵家族公司的资产负债率及外源性负债融资比率明显要高,一
证券资产
流动长期配股或增
名称负债率}总比例折旧留存