文档介绍：SecuritieStudI证券经纬1
我国电力行业上市公司资本结构
与公司
口贾利军彭明雪
【摘要] 长期以来,资本结构与公司绩效的关系一直是研究资本结构问题的重要研究方向之一。本文利用我国电力行业面板
数据,在对我国电力上市会司资本结构与公司绩效进行描述统计分析的基础上,就二者之间关系作了实证分析和研
究。结果发现,资本结构与公司绩效衡量指标—净资产收益率之间存在倒 U 型关系,即存在最优资本结构;资本结
构与公司绩效另一衡童指标—托宾Q 值之间则呈负相关。最后就实证结论中与理论相悖的地方作了合理解释,并对
公司融资决策中的合理负债区间作了进一步探讨。
[关键词] 资本结构;公司绩效;合理负债区间
I中图分类号] F40761 [文献标识码] A 【文章编号] 1006 一502(200)1-015- 03
I作者简介I 贾利军,北京理工大学人文社会科学学院讲师,中国人民大学经济学院博士生,研究方向为宏观经济;
彭明雪,北京理工大学人文社会科学学院教师,研究方向为金融与投资。丫北京 100081)
一、问题的提出
自 Modigliani和Mill e:提出企业绩效与资本结构无关的论断之后,国内外学者相继拉
开了寻求最优资本结构的序幕。他们纷纷打破完美资本市场假说,考虑企业所得税、破产成
本、信息非对称等因素,先后提出权衡理论、代理理论、信号理论、优序融资理论等理论模
型,从不同角度论证了最优资本结构的存在。对于国家的基础产业—电力行业而言,西方
资本结构理论能否解释我国电力行业上市公司资本结构特征,又能否从实证角度对最优资
本结构的存在性加以验证呢?
二、我国电力上市公司资本结构与公司绩效的实证分析
( 一)样本选取。根据中国证监会2001年4 月颁布的《上市公司行业分类指引》公布的
数据,截至2006年,深沪两市的电力上市公司共有50余家。为了确保公司的融资行为相对
成熟,使结论更具有说服性,本文只选取上市年限较长且只发行A 股的上市公司为研究对
象。基于上述原则,本文选取了 1999 年 12 月 31 日以前上市的30 家 A 股电力上市公司作
为样本,观察期为2001一2005 年。
( 二)绩效衡量指标的选取。国内外实证研究中对于公司绩效代理变量的选取各有不同,
常常采用净资产收益率(ROE),托宾Q 值等指标反映绩效,所得结论也因所选指标不同而
异。净资产收益率反映企业所有者权益的投资报酬率,是评价公司自有资本及其积累获取报
酬水平最具综合性与代表性的指标,通用性强,适应范围广,不受行业局限,在我国上市公司
业绩综合排序中,该指标居于首位。通过对该指标的综合对比分析,可以看出企业获利能力
在同行业所处地位,以及与同类企业的差异水平。托宾Q 值的优点在于它避免了估计收益率
与边际成本的困难,并且将企业市场价值引人到企业绩效的核算体系中,避免了净资产收益
率单纯从账面数据反映企业价值的不足。考虑到单一指标难以准确反映公司价值,故本文选
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万方数据
. 我国电力行业上市公司资本结构与公司绩效的实证分析
取ROE 和托宾Q 值两个指标构建绩效衡量体系,以求综合反模型 ROE ,:二poi+