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我国股市政策效应的实证分析
#马金海唐德祥王牧
9摘要: 我国股市是典型的“政策市”,目前对股市政策效应主要集中在定性研究上。由于研究方法、计量模型、时间窗口的选
择差异,都会产生不同研究结果。本文根据我国股市实际运行数据,运用事件研究法,采取市场模型分五个阶段对政
策效应进行实证研究。同时,运用行为金融理论对政策效应形成的微观机理进行深层透析,并得出相关结论。
9关键词: 股市;政策效应;事件研究法
9中图分类号: ;<7"= >5 9 文献标识码: ? 9 文章编号: 5""@ A !"68 B6""C D"! A "5@> A "7
9作者简介: 马金海,重庆工学院讲师,硕士,研究方向为证券投资;
唐德祥,重庆工学院副教授,研究方向为企业管理;
( )
王牧,重庆工学院副教授,研究方向为企业管理。重庆 8"""!"
一、引言
我国股票市场经过十余年发展,先后经历了发行制度、交易制度、会计制度、公司
治理等方面的重大改革,取得了举世瞩目的成就。与此同时,我国股市是一个成立时
间短、制度不完善和参与者行为不规范的新兴市场,导致了股价波动性大、投机性强
和风险性大的现实特征。为了防范和规避股市风险,监管部门从股市建立起,相关政
策就一直伴其左右,我国股票市场也在政策一路呵护、关照和培植下快速发展,致使
对政策产生了“高度依赖”。
股市政策是一个特殊事件,带有普遍性和强制性,具有波及面广和作用力强的特
点,因而对股市冲击力强、投资者反应敏感、股价波动大,甚至导致股市的剧烈震荡和
巨大风险。近年来,我国股市政策使用密度、广度和深度不断拓展和加深,引起了理论
界对政策影响及其潜在风险的广泛关注和深入研究。
衡量一个事件对研究主体产生影响的方向和程度是我们关心的问题,表面上这
种影响比较抽象、难以度量。实际上,任何事件对研究主体产生实质性影响,必然会通
过外显指标反映出来,如政策对股市影响,势必体现在股市价格、成交量等外显指标
上。它的有效性源于这样的事实:在理性市场下,某一事件产生的影响会很快在股价
上得以体现,这对于数据全面、准确、及时的股票市场来讲,尤其有效。
二、研究方法设计、计量模型及实证结果
研究方法设计及计量模型选择。为了更全面分析我国股市政策效应及其微观机
理,我们将政策作用过程分为! 个阶段,其中" 代表政策公开日,如下图:
(无政策阶段)(政策泄露阶段)(政策传递、扩散阶段)(政策公开阶段)(政策效率检验阶段)
内在价值估计期事前检验期事中检验期事后检验期价值回归期
4" 45 46 " 47 48
图 5 政策效应研究的时间轴
事件研究法的基础步骤是设计和选择正常收益模型,#$%&’())* +, $-. /$0 12-3
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我国股市政策效应的实证分析
认为,用于计算正常收益的模型主要分为经济其中, " 34 , 为各样本股, ⋯⋯非
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性模型和统计性模型两大类。世纪年代经济性模 3