文档介绍：2004 年第8 期企业经济 N O 2004
总第2$8 期 E N T E R P R IS E C O N O M Y S eriaN O 2 8 8
我国证券市场的制度缺陷及其创新
陈岩峰
(暨南大学珠海学院金融系,广东珠海519070)
【摘要」当前我国证券市场的种种不规范现象是由筹资功能定位不当、上市公司股权机构不合理、长期缺
乏退出机制等一系列制度缺陷造成的,在客观地分析了我国证券市场的制度缺陷基础上,提出我
国证券市场深入发展需要在制度创新方面下工夫。
[关键词l 证券市场;制度缺陷;创新
[中图分类号] F8309 [文献标识码] [文章编号] 1006 一5024(2004)0- 0185 一02
一、我国证券市场的制度缺陷于国内没有职业经理人市场,公司决策层实际上由有关行政
部门委派而非股东自由选择,这样,上市公司的委托代理关
( 一) 我国证券市场目前尚属于筹资制度而非投资制度
系难以符合市场化要求,公司经理更多的是对作为控股股东
安排。建立证券市场的目的,本是要确立依靠市场机制来合
的政府负责,小股东的利益则被至于相对次要的位置甚至不
理分配社会资源的机制,给投资者营造合理的投资渠道。可
予考虑。“一股独大”的股权结构,使有关行政部门可以轻易
是在实践中却给证券市场、股份制定错了位,把它仅当作给
地凭借大股东地位对公司施加干预和控制,导致经理层不能
国有企业融资、解困的工具。为此,国有企业,特别是上市公
站在企业家的立场上考虑和处理问题。
司继续依赖国家所提供的庇护或“隐性担保”,导致上市公司
( 三)我国证券市场退出机制不完善。到目前为止,我国
投机心态和投机行为盛行,只重融资不重回报,侵害中小股
证券市场只有单向吸纳功能,尚不具备真正的退出功能,致
东的利益。本来,成熟的市场经济中,一家公司要上市须经过
使证券市场效率低下。将劣质公司和严重违规公司摘牌逐出
有关金融中介机构和有关部门极其严格的审查。经过严格审
市场,是市场自然的新陈代谢过程,不仅可使公司经理层感
查获得上市资格的企业一般都是素质相当好的企业。但在我
受到市场约束,进而勤勉尽责,守法经营,而且有助于保证上
国要为国有企业筹资服务,上市公司不是由市场筛选的,而
市公司质量,降低市场风险。这种机制的建立与实施,是强化
是由政府有关部门选定推荐和审批的,其间寻租现象时有发
证券市场功能的一个必要的基础性条件。按照信息经济学的
生,如上市公司红光实业。由于只注重股份制的融资职能,而
观点,证券市场对劣质上市公司“没有进行有效惩治”这一信
未通过股份制改造将国有企业建成具有健全的法人治理结
号具有较强的示范效应:一方面诱导更多的劣质公司采取种
构的现代企业制度,因而上市公司的素质不高。特别是一些
种手段争取上市这一稀缺资源,只图圈钱,不思经营;另一方
上市公司采取弄虚作假手法得以“包装上市”,证券市场上伪
面导致投资者风险意识不强,投机盛行,并产生了具有中国
造公文、虚假报表等违法违规屡屡发生,而作为证券市场基
特色的壳资源炒作之风,进一步增加证券市场的泡沫与风
石的中小投资者的利益却