文档介绍：2004 年第 4 期企业经济 N O 4 2004
总第 284 期 E N T E R P R IS E C O N O M Y S eria N O 2 84
我国证券市场的有效性与规制创新
陈孝新
(江西财经大学信息管理学院,江西南昌 3300 13)
[摘要l 在旧经济体制向新经济体制转轨初期中产生和发展起来的中国证券市场存在种种规制缺陷,从
而导致我国证券市场的有效性极弱。从 1997 年起,证券管理部门加强了监管,建立了初步的证券
法律体系,使得我国证券市场的有效性慢慢渐进弱式有效,从而规制创新是提高我国证券市场的
有效性的主要方式之一。
「关键词1 市场有效性、规制创新
[中图分类号] F12126 [文献标识码] A [文章编号] 1006 一5024 (2004)0- 0184 一02
一、证券市场有效性理论关系: E(r;,+II(D ,)? 。或E (Pj,+,14,)? Pj,
则称价格序列P;,}遵从基于信息集{4i,}下的鞍过程。这
2 0 世纪 60 年代以来,以美国芝加哥大学财务学家 Fam a
意味着下一时刻 t十1的股价,将大于或者等于 t时刻的股价。
为代表提出了市场有效性理论,并进而对过去的相关研究作
了系统的总结。有效市场就是指在一个证券市场中,证券价二、我国证券市场有效性研究现状及原因分析
格完全反映了所有可能获得或利用的信息,每一种证券的价
1 . 国内证券市场有效性研究现状
格将永远等于其投资价值,没有人能持续地获得超额利润。
目前国内已有不少研究我国证券市场有效性的文献,但
由于投资者众多,保证了价格的公平,市场集体的作用导致
是结论都不尽相同。俞乔(1994)对中国股市有效性研究做了
均衡价格的产生。Fam a 在研究该问题时,注意到了有关证券
开创性的工作,他运用规范的经济计量分析方法,对截止到
研究的两个问题: 一是信息和证券价格之间的关系,是与证
1994 年 4 月底的样本数据进行了收益率的序列相关检验,游
券价格相关的信息种类,不同的信息对证券价格的影响程度
程检验和非参数性检验,结论是中国股市是非有效的。吴世
是不同的。一般情况下,证券市场信息可分为三个层次。第一
农(1996)研究T 深沪两市 1992 年6 月到 1993 年 12 月20 日
层次是历史信息; 第二层次是所有公开可用的信息; 第三层
中股票的日收益率,结果表明20 种股票日收益率的时间序
次是内部信息。根据这三类信息证券市场存在着弱式有效
列不存在显著的系统变化趋势,但他认为不能以此定论中国
性,半强式有效性和强式有效性。
股市弱式有效。张思奇等(2000)将上证 A 股指数样本空间分
要使有效市场假说可以检验,就必须明确刻画出价格序
为两个子样本运用 A RM ARCM 模型研究,发现其日
列的形成过程。绝大多数学者运用预期收益模型描述均衡价
收益率序列基本满足白噪声性质(尤其在第二阶段),但作者
格的形成过程,Fama(1970)给出了如下的模型来定义有效市
认为这只说明当前收益与过去信息之间不存在简单的线性
场假说:
关系,并没有排除