文档介绍：新兴证券市场监管与投资者之间的互动
刘继云’,孙绍荣 2
(1. 上海理工大学管理科学与工程博士后流动站,上海 200093;2. 上海理工大学管理学院,上海 200093)
[ 摘要] 新兴证券市场在外部性、普遍信息失灵以及金融风险方面表现出不同于成熟证券市场的特点,这
决定了政府对其监管的面更广、强度更大。然而,在分析新兴证券市场监管制度的绩效后发现,监
管制度往往难以达到预期效果,究其原因,在于监管制度设计过程对投资者行为关注不够。因此,
监管部门应把投资者行为作为政策制定的重要变量,将监管制度与投资者行为的单向反应模型
改为双向互动模型,从而预测投资者的投资方向,有效地引导投资者按照政策设计初衷行事。
[关键词] 新兴证券市场;监管;投资者行为;互动;政策建议
[中图分类号] F83091 [文献标识码] ^ [文章编号] 1006 一5024(2005)0-0187 一03
我国证券市场已经走过20多年的历程,截至2003年2月阻碍市场优化资源配置功能的发挥。新兴证券市场即会表现
底,在沪深两个证券交易所总开户数达6885万户(其中个人出这种非均衡的供求状态,要么面对的是相对有限的证券供
% ,% ),居全世界第一。但总给而导致的市场狂热投机,要么是相对需求不足而造成的市
体来说,与发达国家成熟的证券市场相比,我国的证券市场场超跌低迷。这就要求政府全方位地直接运用管制力量来调
仍然属于新兴市场,呈现出与成熟证券市场不同的特点。节证券买卖,实现证券交易中的总供求平衡,防止股价的暴
涨暴跌,并最终维护证券价格和市场的稳定。
一、我国新兴证券市场监管的特点
3 ‘政府直接参与市场微观结构的构建与完善。证券市场
1 . 严重的信息不叶称导致政府进行更直接和更全面的的微观结构理论考察了证券交易过程的各组成要素,并着重
证券市场监管。新兴证券市场普遍存在严重的信息不对称现揭示了证券市场机构性特征的重要意义,以及作为市场行为
象,充斥大量的内幕交易和市场操纵,是典型的“弱效”市场, 重要决定因素的交易机制。微观结构的重要性来自于它在4
甚至是无效市场。这就要求政府在市场运行的早期阶段采取个市场基本属性中所起的作用:流动性、效率性、交易成本和
更严厉、更直接的干预手段。总体而言,我国对证券市场的监波动性,所以,政府对微观结构的介人将最终有助于上述市
管可以划分为两个典型阶段: 第一阶段,从证券市场建立到场基本属性的改善。新兴市场的政府管理者可以主动对交易
1999 年上半年。风险防范的重点在于对二级市场波动程度的系统和其他机构性特征进行高端选择,以此影响交易和定价
直接调控。具体手段包括行政干预、增加股市供给、借助舆论行为,从而可能更有效地定价并降低交易成本,提高市场流
工具及税收等手段直接调控股市。如 1994 年7 月底的“三大动性和安全性,使投资者和证券发行者都获益。
政策”救市,1995 年停止国债期货交易,以及 1996 年下半年 4 . 新兴市场的外部效应相对更大。金融体系的不健全和
至1997 年上半年的一系列政策调控。这一时期,政府风险防不透明,金融结构的脆弱性,证券法制建设的滞后和监管不
范行为的目标在于建立相对稳定的政