文档介绍：机构股东积极主义与上市公渝理
孙朋戴志敏
一七一已
一、机构股东积极主义的历史策略的不断出新,使得机构投资者“用脚投票”的方式受
柏利、明斯曾在年发表的《现代到了损害。第四,机构投资者在美国债券市场上的投资比
公司与私有财产权》中指出在现代公司中股东尽管是公例越来越大所以不满公司管理层的行为而抛售股票既不
司的所有者,但通常却不是决策的制定者,决策的制定权实际也不明智。
经常被管理者所掌握。管理者作为代理人,其自身的利益在上述因素的综合作用下,大多数养老基金不再“用
不可能和股东的利益完全一致,那么企业中就需要一系列脚投票”而是开始通过征集代理投票权和提出股东议案等
的机制对管理者进行激励和约束。这些机制通常包括两部形式积极地参与公司治理,这就是所谓的机构股东积极主
分内部控制机制以董事会监督、大股东监督为主外部义
控制机制则是由于公司控制权市场以及经理人市场的存在二、对机构股东积极主义效果的争论
而形成的对管理者的约束。过去。多年中,机构投资者的资产规模及所持有的上
传统上认为,由于现代公司的股权分散化,使得单个市公司股份数量都有了巨大增长。资料表明,国家机
投资者没有动力也没有能力在公司治理中发挥作用,从而构投资者的资产从年的万亿美元占的
当他们不满公司的现状时,只能消极地“退出”,也即增加到年的万亿美元占的和
“用脚投票’‘。而那些大型机构投资者,诸如加年的万亿美元占的。九十年代,
利福尼亚公共员工退他系统,一教师保险和年机构投资者持有的公司股份已经占公司总股本的以
金协会—大学退休权益基金等在世纪年代之前也上。无疑,股权数量和比例的大幅上升使机构投资者成为
同样扮演着消极投资者的角色。这主要有以下几个原因公司治理中十分重要的新现象。
首先,如果这些机构投资者公开地干预,则会引起市场对机构投资者的股东积极主义的效果,以及对目标公司
目标公司所面临困难的注意市场可能认为这是“坏消股东价值将产生什么样的影响,目前尚无定论。国外的一
息“,从而使股票的价格下跌,进一步使机构投资者的投些实践研究证明,机构投资者积极参与对公司管理的监
资减值其次,如果机构投资者涉人公司的管理,则可能督,其价值是显著的包括股价上升和财务绩效的提高。
会被认为拥有内部信息而不能交易股票,这样会潜在地扩例如,在年进行了包含个实例的调查,发现
大损失第二,有效地监督在时间上和金钱上都是有成本机构投资者通过与管理层谈判来促进组织结构的变化确实
的,尤其对机构投资者所持有的分散化组合来说,这样的与股价的上升相联系。在年的报告中
成本会更高指出由美国股东联合协会
但是到世纪年代,情况发生了变化,其中几种参与治理下的目标公司的股票回报也相应增加。
因素的出现导致了机构投资者采取了较之以前更为积极的。等人在年对大型公共年金基金的股东积极主
行为第一,机构投资者的规模不断扩大。例如单义进行研究后发现、在机构投资者提出股东提议之后,
一家养老基金就持有大约占美国整个证券市场的公司有明显的公司治理活动和变动,例如资产出售和重
权益。由于机构投资者巨大的规模,当其不满所投资公司组。、股东提议对其他治理机制有补充作用。特别是,被
的现状而大量卖出股票时,股价可能不下降,从而使机构美国最大的公共年金基金作为目标或收到反收