文档介绍：2004 年第 1 期企业经济 1 2004
总第 281 期
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权威舆论对新股首日定价的影响分析
陈卫荣,金雪军
(浙Si 天学t 济学1t , 浙,;-T- 杭州 310027
嘀要〕本文从2001年6 月份以来上市的85 只样本股票的数据山发,在新股上市首日的实际市场定
价行为与权威典论—中国证券报的定价预3M行为之间建立统计关系,得出了诸知“新股上市
首日定价与预测价格之间存在非常显著的线性相关关系”等一系列具有实际指导意义的结论。
运用行为金融学的有关理论对这些结论进行了深入的分析,作出了合理的解释,在此券础上提
出了相关的建议
!关铃词] 权威舆论; 新股; 定价; 行为金融学; 框架相依; 经脸法则偏误; 展望理论
[ [文献标识码A [文章编号] 1006一5024(2004)01一0180一02
一、实证研究性相关关系,相关系数接近于 1。而且首日最低价对预测下
1 、样本和变量限价格敏感程度(相关系数)要高于首日最高价对预测上限
中国证券报是我国证券市场中的最具权威性的报纸, 价的敏感程度(相关系数)。
每只新股E 市前一天或当天开盘之前它都会刊登各家主流 3 、新股发行方式变革前后的回归结果比较
机构对拟上市新股首日定价区间预测的一个综合,并在标从 2002 年6 月”日起,我国新股发行制度进行了重
题处显著的提示预测价位区间。中国证券报的发行量、影大改革,从原先的一级市场申购转变为向二级市场投资者
响力以及它作为中国政监会指定的三大证券信息披露媒体配售。这从一定程度上改变了新股上市首日二级市场上的
的地位,这个预测的权威性是毋庸I 疑的。在本文的研究供需结构,原先,由于机构投资者在一级市场申购到大量
中我们选取2001 年6 月份一一2003 年 1月份中国证券报股票,因此新股上市定价由这些机构主导,使得上市首日
网站可获得历史报纸资料的85 只个股和同期的上证指数作具有卖方市场的特点. 现在,由子配售后,待股相当分
为研究对象(具体资料备索) 选取这些个股上市前中国证券散,使得新股土市定价主要由愿意建仓该股票的机构主
报预测区间的上限价格、下限价格、中值价格(上限价格和下导,使得上市首日具有买方市场的特点。我们对配售政策
限价格的平均》作为解释变量,这些个股上市后首日开盘价、实行前后的数据进行了分析,得到如下结果:
最高价和最低价的数据作为被解释变量。配售后中国证券报橄据回归结果(38 个样本):
我们建立线性关系如下: 仔首日开盘价=(() 预侧中值价+ ] 2298B(〕一一14)
Y 二。·X + p 朽百日最高价。 5502488() 顶倒上限价+ ] 626266()一一(5)
u 百日最低价= (26 .88) 预侧下限价, L " 2061 30 )- 16 1
其中Y 是被解释变量,X 是解释变量,系数“表示两者之
间的相关程度,日是常数项。配售前中国证券报数据回归结果〔47 个样本):
在对这85 只股票作波动性分析时,