文档介绍：2004 年第 5 期企业经济 N O 2004
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管理层股权与公司绩效关系不同研究结果探因
孙波
(厦门大学管理学院,福建厦门361005)
〔摘要] 自Jensen 和M eckling(1976) 后,大量关于管理层股权与公司绩效关系的实证研究得到的却是不
同的结果。本文对其原因进行了分析,分析结果表明:对管理层和管理层股权的界定不同、对公司
绩效的测度不同、所采用的解释变量不同,将导致不同的管理层股权与公司绩效关系的实证研究
结果;在管理层股权是内生变童的情况下,使用单方程模型应用最小二乘法(OLS)所得到的管理
层与公司绩效之间的相关关系是一种伪相关的关系。
[关键词」管理层股权;公司绩效;内生性
[中圈分类号] F12126 [文献标识码] A [文章编号1006 一502(20040-001-03
一、问题的提出研究样本的横截面数据进行分段回归来研究管理层股权与
公司绩效间的关系,发现管理层股权与公司绩效之间存在显
B erly 和Means(1932) 提出: “当公司股权比较分散使得
著的非单调线性关系:当管理层股权介于0% 和 5% 之间时,
公司股东无法保证管理层按公司价值最大化的原则行事时,
公司绩效随管理层股权的增加而提高; 当管理层股权介于
如果管理层只持有少量的公司股份,那么公司的资产可能被
5% 和25% 之间,公司绩效随管理层股权的增加而下降;当管
管理层用于谋取私利而不是股东的利益”。沿着 Berly 和
理层股权超过 25% 时,公司绩效随管理层股权的增加而提
Means(1932)的思路,Jensen 和Meckling(197)最早开始了对
econnell和 Servaes(1990)使用 1976 年和 1988 年两个不
管理层股权与公司绩效关系的研究。自Jensen 和 Meckling
同时期的 1000 多个公司的横截面数据对管理层股权与公司
(1976) 以后,众多的学者对管理层股权与公司绩效关系的问
绩效的关系进行研究,研究结果也发现管理层股权对公司绩
题进行了大量的实证性研究,但得到的却是不同的管理层股
效有显著影响。Holdem essKroszne:和 Sheeha(1999)的研究
权与公司绩效的关系。一些研究认为管理层股权影响公司绩
结果支持了M orckShleiferVishn(1988M econnell和Ser-
效(MorckShleiferVishny, 1988;Meconnell和Servaes、1990);
vaes(1990)的发现。Barnhart 和 Rosenstei(1998Herm alin 和
然而,Agarval和Knoeber(1996);Cho(1998); Himmelberg,
W eisbac(1991)以纽约证券交易所(NYSE)的142 个上市公
Hubbard 和Palia(1999);Demset:和illalong(2001) 的研究
司为研究样本,使用滞后公司绩效一期的管理层股权数据研