文档介绍：为何低利率会催生股权融资?2010年12月30日07:19AM宋国青读者评论2条负利率的问题引起了很多关注。导致真实利率偏低甚至为负的原因,除了宏观经济管理的历史****惯以外,一个重要因素是日益增加的外汇储备。到10月底,。这些外汇是央行通过各种方式的负债从商业银行买来的,包括央票、商业银行的准备金、以及现金发行。外汇储备的收益是由国际市场决定的,与国内的宏观经济形势乐正测关系不是很大,而央行负债的成本原则上等于国内存款的基准利率。目前由于美元利率很低,外汇储备已经产生了收益亏损。如果简单提高国内利率,外汇储备的成本将进一步增加,而收益不变,央行的亏损将因此而增加。运用较高的商业银行存款准备金率,加之偏低的准备金利率,可以将外汇亏损的一部分甚至全部转嫁给商业银行,而使存款利率偏低产生的利益基本归于央行。除了补贴外汇储备之外,这还可以形成央行的额外利润。按规则,央行的利润或者亏损全部归财政,它并没有动机获取最大利润。另一方面****惯上财政也不会补贴央行。因此,近年来,央行一直小心翼翼地保持利率体系的一种平衡。要点有二:一是保持央行资产负债表大致平衡,不出现过大的盈余或亏损(这里指央行的盈亏,而非外汇储备的社会损益);二是不过度触及商业银行的既得利益。在这种平衡下,外汇储备收益率偏低,直接导致了国内存款利率被压低。不过,外汇问题不是利率偏低的全部原因,中国宏观经济管理的历史****惯是,名义利率的变化远远赶不上通货膨胀率的变化,这导致通货膨胀率上升时,真实利率下降。存款利率偏低,一方面支持了外汇储备,或者说补贴了国外,另一方面惠及了商业银行和有贷款能力的国内企业。这产生了一个有意思的问题:存款利率偏低导致的超额利润,是怎样在商业银行和贷款企业之间进行分配的?按照现在的规则,贷款利率可以在基准利率的基础上向上浮动,因此企业贷款是有竞争的。如果这种竞争是充分的,贷款利率将上浮到与竞争性行业投资报酬率(扣减成本和风险贴水)相当的水平。如果是这样的话,一切超额利润都将归于商业银行。商业银行有了超额利润,当然也要竞争存款。事实上,商业银行之间绝大部分时间都发生着“拉存款”的竞争,这就是为什么存款利率有时会上浮,而有些银行会给出存款回扣。如果商业银行之间对存款的竞争也是充分的,它可以进一步导致商业银行向存款者输送其他利益,包括提供方便和赠送等,最后使超额利润趋于消失。不过,现在中国商业银行间的竞争远远没有到这样的程度。央行和金融监管机构通过控制银行业务发展等方式,控制着银行间的竞争,使得超额利润的很大一部分停留在商业银行。这种控制当然会形成一种“租”。除了其他用途以外,这个“租”成了央行和监管机构对商业银行进行窗口指导的“诱饵”或者补贴。在过去几年,央行有意识淡化信贷额度控制。如果这伴随着利率杠杆功能的增强,显示是发展的正确方向。但实际上,存款利率的歪曲程度更大了。在其他调控无法奏效的情况下,“窗口指导”以及定向央票等信贷管理方式被频频使用。“窗口指导”这个词听来好像不错,但在巨大利益面前,劝告其实没有多大作用。有效果的无非威胁利诱而已。从现在的实际情况看,存款利率偏低产生的利益在央行(用于外汇补贴)、商业银行和贷款企业三者之间分配,三者在份额上可能相差不大。如上所说,如果企业贷款是充分竞争的,而商业银行的竞争受到控制,那么利益主要会流入商