文档介绍：正文目录市场主题:树欲静而风不止 5宽松主导下,主要资产基本都录得正回报 5重要市场主题展望:交易结构不均衡,需要新变量破局 5资产联动性:股、债、商都缺乏方向感,中美债市联动性弱化 9宏观环境:谨防内外压力叠加,政策选择是关键 12海外:经济下行+不确定性迫使各国央行转松,但政策空间有限是潜在问题 12国内:基建托、地产压、外需弱、消费回暖,有下行压力但无失速风险 12通胀:通胀渐入喘息期、CPI与PPI仍分化 14经济周期位置与启示 15流动性:易松难紧不改,股债可能都不差 16银行间市场(狭义)流动性:冲击渐弱,重回中性,但未来或仍以偏宽松为主........................................................................................................................16实体经济流动性:衰退式宽松?冰火两重天 16虚拟经济流动性:科创板比价>分流,MSCI扩容+北向资金流入,流动性尚可........................................................................................................................18估值与相对价值:方向>相对价值>绝对空间 19大类资产:A股抱团松动,利率债中短端尚可,中高等级信用利差较窄 19股债微妙平衡,估值信号对股市略有利 20利率债:中短端性价比稍高,空间有限 21信用债:评级间利差如期拉大 23资产配置:无风险资产安全,风险资产埋伏 24股票:中长期乐观,短期震荡,结构性机会是重点 24债券:方向有利,空间有限 25转债:战略性布局,积极把握结构性机会 25理财及货基:货基收益吸引力不大,理财相对尚可 26汇率:美联储降息节奏不定+贸易摩擦变数仍存,变数增大,震荡为主 26黄金:美元、实际利率、风险事件构成利好,短期震荡,继续战略配置 27大宗商品:受需求影响,商品价格或震荡走弱 27使用Black-Litterman模型优化投资组合 27风险提示 28图表目录图表1:大类资产表现,7月全球总体股债双牛,但涨幅均不明显 5图表2:“核心资产”近高位,其他资产投资者也难下决心增持 6图表3:利率债收益率维持低位,中高等级信用利差也明显压缩 6图表4:3年期不同评级中票与3个月理财利差,中高评级倒挂明显 6图表5:中央政治局会议表述对比 7图表6:目前市场对美联储年内还有一次降息预期仍高,后续还有博弈空间 8图表7:目前市场对美联储降息预期仍较充分,“超预期”难度较大 8图表8:包商事件后,低评级银行融资成本明显上升 9图表9:全球经济政策不确定性指数处于高位,指示下半年风险事件可能较多 9图表10:股、债、商品近期都缺乏方向感 10图表11:以250天滚动相关系数衡量,中美股市联动性增强,债市相关性趋弱 10图表12:大类资产相关性矩阵 11图表13:2019年以来风险资产的波动率接近本轮周期均值 11图表14:2019年以来资产回报和波动率,权益类波动明显加大 11图表15:全球PMI的“两年一反转”从时间上看尚未走完 12图表16:产出及就业分项疲软拖累美国基本面 12图表17:6月宏观数据概览热力图 12图表18:6月房地产投资同比增速回落 13图表19:6月基建投资同比增速回升 13图表20:开发资金主要来源中,定金及预收款增速回落 13图表21:新开工与竣工累计增速回落 13图表22:6月基建投资反弹力度偏弱 14图表23:上半年政府性基金出现较大收支缺口 14图表24:CPI分项环比,食品烟酒等显著高于季节性 14图表25:PPI分项环比 14图表26:增长仍未有起色,通胀维持高位但或已进入喘息期 15图表27:央行流动性投放减少,银行间质押式回购最高利率略有回升 16图表28:上交所质押式协议回购利率出现回升 16图表29:流动性情绪指标(数字越高资金面越紧张)也指示7月资金面相对偏紧 16图表30:价格角度,实体企业的融资成本有所下降 17图表31:总量角度,实体经济的流动性也有所回升 17图表32:企业新增信贷结构,中长期占比仍在下降 17图表33:新增信贷中长期占比持续下滑,显示有效融资需求可能仍不足 17图表34:从资金的机会成本来看,对股市仍偏有利 18图表35:北上资金本月仍以流入为主,后续也偏有利 18图表36:转债表现好于股市,其余资产整体横盘 19图表37:大类资产表现与估值表 20图表38:目前股债性价比对股市略有利 20配置策略近期仍偏好股市 21谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表40:中短期限国债收益率接