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研究报告
2010 年 6 月 11 日小盘股(钛金属主题) 研究部
曾令波卢扬
分析员,SAC 执业证书编号:S0080200010008 分析员,SAC 执业证书编号:S0080208080086 天作之核,尽钛极妍
zenglb@ luyang@ 钛金属主题报告
胡奕韵
联系人
huyiyun@
投资提示:
2010 年伴随着国家航天大飞机项目的推进、核电中长期规划的实施、中国新一轮武器装备的升级、国际航空业回暖及
国际钛价回升,我国钛行业将逐步走出低谷,迎来持续十年的结构性成长。宝钛股份(审慎推荐)和西部材料(审慎
推荐)作为拥有航空、核电及军工领域市场、技术优势的钛业上市公司有望迎来长期持续的成长机会,建议积极关注。
理由:
钛显著受益于中国大飞机项目以及民航业的高速发展。2010 年~2020 年,我国航空运输周转量、旅客运输量及货邮
运输量将分别达到 2010 年的、和倍,届时全行业将拥有 4,100 架飞机,比 2010 年增加 2,475 架。此期间
内,我国大飞机计划也开始实施,预计累计产量将达到2,300 架,按照平均每架用钛40 吨计算,共需万吨钛材。
若按 20 年分摊相当于每年增加钛需求 4,600 吨,与 09 年 4000 吨的中国航钛消费相比,增长十分惊人。
钛将受益于中国核电产业大发展。钛耐高温、抗腐蚀的特性使之成为核电领域的“材料之王”,是核电凝汽器、发电机
叶片的最佳选择。未来 10 年我国核电行业将会迎来一轮高速发展。国务院最新的《核电中长期发展规划》提出到 2020
年,中国争取将核电运行装机容量从目前的万千瓦提高到 7,000 万千瓦,按照每百万千瓦用钛量 140 吨计算,
将增加钛材需求 8,530 吨,按照 10 年计算平均每年增加 850 吨,与 09 年 1000 吨的基数相比,年用量接近翻番。
金属钛将受益于中国军工装备升级。中国现役军机仅 3,425 架,远远落后于美国 14,000 架的水平,同时美国正在实
施 F-35 联合攻击战斗机项目,并预计在 2035 年之前采购 2,443 架;在此背景之下中国加快对现有战斗机群的更新以
及快速扩大战机数量也值得期待。美国的经验表明,随着机型的更新换代,飞机的单位用钛量不断提升,中国的军用
钛材市场一触即发。
钛材出口将受益于国际航空业回暖及国际军事采购扩张。占全球钛材需求比重 40%~50%的民用航空业景气对于钛材
需求至关重要。仅波音 787 飞机一项就将给未来 20 年新增国际钛材需求万吨,工程浩大的 F35 战斗机项目将推
动美国军用钛材数量由 1,000 吨/年增至 2,000 吨/年,这些都将助推钛材出口市场快速回暖。
全球钛业从谷底复苏。国际钛铁价格在经历了 09 年的大幅下滑之后开始强劲回升,10 年至今与 09 年同期相比大幅
反弹 127%,反映了全球钛业已经从底部开始复苏。同期,全球钛业巨头 RTI 和 TIMET 公司股价也显著走强,自低点
反弹比例分别超过 190%和 300%。上游原料海绵钛价格也从底部万元/吨缓慢爬升至当前的万元/吨。保守预
计 2010 年、2011 年海绵钛均价将达到、万元/吨,同比上涨 15%、20%。
重点覆盖公司:
宝钛股份(600456,审慎推荐):作为国内最大的钛材加工企业,公司将是国家大飞机战略、核电大发展的最大受益
者。短期催化剂主要来自募集项目产能逐渐释放对产品结构的优化,中期受益于国际航空市场的复苏,长期取决于核
电的大发展以及大飞机项目的推进。钛行业正处于长期景气周期的低点,市盈率估值缺乏参考意义,采用市净率估值,
2010 年 PB 仅倍,低于倍的历史平均水平及小金属板块 6 倍的平均水平,首次关注给予“审慎推荐”评级。
西部材料(002149,审慎推荐):公司通过非公开发行控股了西部钛业,成功进入到高端钛材加工领域。凭借第二大
股东西安航天在航空、军工领域的领先地位,公司将在高毛利的军工钛产品市场扩张方面获得明显竞争优势。同时公
司也是核电站用核级银-铟-镉控制棒和核电冷凝器国内唯一合格的生产商,将能够显著获益于未来 10 年中国核电产业
的加速发展。公司 10~12 年的市盈率分别为 56/34/30 倍,首次关注给予“审慎推荐”评级。
风险:钛价大幅下跌;大盘暴跌引发公司短期估值的修复。
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息