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研究报告
2010 年 7 月 30 日城市公用设施研究部
黄文龙跑马圈地,扩张为王
分析员,SAC 执业证书编号:S0080210030006
huangwl@
中国水务行业分析报告
投资亮点:
我们看好中国水务市场广阔的发展前景,在行业集中度低的水务市场中,我们看好那些能持续获得更多市场份额的
公司,相信它们能在将来的行业整合中处于有利位置。我们也看好在高速增长区域拥有绝对垄断地位的公司,因为
它们有稳定而确定的长期增长前景。我们重点推荐北控水务、光大国际和重庆水务。
理由:
中国水务市场前景广阔:中国的水务市场是一个包括原水、供水、污水处理、再生水、污泥处理等子行业的庞大产
业链,不仅包括相关业务的运营,还包括配套设施的设计与建造。据我们测算,2010 年中国的整个水务市场容量约
3500 亿人民币,到 2015 年该市场有望增长到 7500 亿人民币。
水资源状况日益恶化,严重威胁供水安全:中国虽然水资源总量高达 27711 亿立方米,是世界第六,但是人均水资
源量只有世界平均水平的 1/4,位于世界 109 位,整体缺水。在水资源如此短缺的情况下,我国的城市污水处理率却
还只有 70%,使得我国的水源地污染日益严重,目前全国原水合格率只有 65%。而中国 98%的自来水厂采用的处理
工艺对受污染水源中的重金属和有机污染物根本无能为力,这直接导致我国绝大多数供水企业还只能提供符合 1985
年老标准的自来水,对与国际接轨的 2006 年新供水标准,连检测的能力都没有。
加大水务行业投资势在必行:为缓解中国水资源恶化的状况,必须从水务行业的各个子行业着手,解决供水水质低
下、污水管网建设滞后、污水处理标准不高、再生水利用率低,污泥处理草率等诸多问题,从多角度同时发力才能
解决问题。好在政府已经开始日益重视水务问题,水务固定资产投资增速已经连续 4 年超过 25%,我们预计未来 3~
5 年,水务固定资产投资高速增长的趋势还将继续。为支持投资的高速增长,中国的水价将不可避免的上涨,而水价
上涨将令供水项目直接收益,我们覆盖的水务公司中,按供水项目规模大小看收益的顺序是首创股份、中国水务、
重庆水务、北控水务和光大国际。
市场高度分散,扩张为王:由于历史原因,中国的水务市场一直处于高度分散状态。2002 年,中国在市政公用事业
领域引入了特许经营制度,并将水务投资向外资和民营企业开放。此后水务行业进入市场化时代,跨区域扩张成为
可能。然而直到现在,我国供水和污水处理市场份额前十的企业合计的市场份额也分别只有 %和 %,市场仍
然处于分散阶段。能够利用市场分散时期尽量扩大市场份额的公司会在未来的行业整合中获得更有利的地位,更重
要的是,单个水务项目回报稳定,只有保持扩张的企业才能保证盈利的持续高速增长。
圈地三要素:资金、经验和政府资源。水务行业是典型的资本密集型行业,资金实力是在水务行业跑马圈地的基本
条件;而只有有经验的投资者才能在总多鱼龙混杂的项目中找出值得投资的项目,才能保证投资的合理回报;水不
仅是商品,还有其公共品属性,这就决定了水务项目的转让和运营必须在政府的监督下进行,因此良好的政府资源
在水务项目的获得和运营中都不可或缺。按此标准,我们看好国企背景、且有强大母公司支持的北控水务和光大国
际在水务领域的发展。而垄断了重庆市水务市场的重庆水务受益与重庆市的高速增长,也是我们的重点推荐
估值与建议:
北控水务、光大国际、重庆水务、首创股份、粤海投资的股价分别较其 DCF 估值有 55%、33%、28%、10%和 10
%的折让,我们给予北控水务、光大国际、重庆水务“推荐”的投资评级,给予首创股份、粤海投资“审慎推荐”
投资评级。对于业绩波动风险较大的中国水务,给予“中性”投资评级
风险:
国家环保政策转向
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资者, 有关财务