文档介绍：⑧人民币利率互换衍生产品定价研究保密★申请同济大学管理学博士学位论文培养单位:一级学科:二级学科:研究生:指导教师:经济与管理学院工商管理技术经济及管理李海英黄运成教授吣昶咴二
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摘要在国际金融市场风云变幻、金融衍生产品层出不穷的今天,利率互换无论在锁定投资收益以规避利率风险方面,还是在利用相对优势套取利差以尽可能降低利息负担方面,都被国外金融界和企业界十分广泛的运用,成为一种管理利率风险的最为基本和有效的金融工具。目前,随着我国利率互换市场的快速发展,国内利率互换交易日趋活跃,对利率互换定价问题的研究变得更为重要。鉴于利率互换定价对银行间市场乃至整个金融市场发展具有的重要地位,对利率互换定价的研究,无疑具有重要的理论和现实意义,并成为关注的焦点,迫切需要解决。本文首先对具体有关利率互换产品的定价理论,包括金融衍生产品定价的基本原理、利率互换产品的基本定价模型与方法、利率互换产品定价的实证检验等研究文献进行回顾。然后对利率互换衍生产品的基本特征进行分析,包括结构特征和功能特征等,产品的定价原理即是建立在这些基本的特征之上。文章的核心部分是运用定价模型对利率互换产品的定价进行实证分析和检验。实证分析以我国利率互换市场上银行机构之间进行的互换交易为例,分四个部分进行:本文第率紫榷阅壳耙谢沟幕セ欢ḿ鄯椒ń惺抵し治觯夯诹阆票定价法,在不考虑互换交易双方违约风险的条件下对以一年期定期存款利率与银行间债券栈毓豪饰;祭实幕セ徊方卸ḿ邸H缓笤谖薹缦斩价结果上加上交易对手方的风险溢价,得到互换交易的理论定价。最后将得到的实证结果与互换交易的实际成交利率进行比较,分析研究利率互换产品的定价与浮动端基准利率选择的关系。从对两笔互换交易的定价实证结果进行比较来看,对于非市场化利率——以一年期定期存款利率为基准利率的互换产品,理论报价利率与实际成交利率差异较大,报价受非市场性因素影响较多。从本章互换交易的定价实证过程也可以看出,目前银行机构采用的互换定价方法存在许多问题:在无风险定价之后对定价结果进行信用溢价调整,有可能会低估交易对手的违约风险;授信制度、保证金制度的落后影响信用溢价的估算等。第二,本文第虏捎玫ヒ蛩乩示饽P投阅壳耙谢共捎玫娜嗣癖利率互换定价方法进行实证检验。首先构建单因素利率均衡模型拟合银行间债
券市场的动态利率期限结构,利用利率均值回复的实证结果对以栈毓豪为基准利率的人民币利率互换交易进行无风险定价,并在定价结果上加上交易方的风险溢价,得到互换交易的理论定价,得到的互换理论利率仍略低于实际成交利率。第三,针对目前银行机构对人民币利率互换交易的定价方法薹缦栈セ欢价庞靡缂的不足,本文第掳呀灰姿ǚ降奈ピ挤缦找蛩匕ㄔ诨セ坏睦论定价过程之中,采用双向违约风险模型对银行间的人民币利率互换交易进行定价。首先根据根据交易对手发行债券的收益率以及对手本身情况计算双方在进行互换交易时的违约概率,然后采用双方违约风险估算模型,对违约风险条件下人民币利率互换交易进行定价实证分析。实证结果表明:与第潞偷章的定价结果相比,双向违约风险模型对互换交易理论价格的拟合结果最好,‘同时对目前银行机构采用的互换定价方法中的不足之处有了较大改进。因此,本章阐述的定价方法能够提供一种较为有效的对利率互换定价的方法,可以作为实际互换交易过程中的定价参考。第四,利用前述实证结果,本文第率紫榷曰セ欢ḿ鄣慕峁腥娣析,分析结果显示:利用双向违约风险模型对互换利率期限结构的拟合结果较好,但互换理论报价与金融债收益率之间价格偏离较大。第略诜治隼驶换定价的影响因素之后,结合实证研究结果,提出基于互换定价偏离的套利交易策略。最后,我们对本研究的结论以及未来进一步促进互换市场发展的政策建议进行了简要的讨论。关键词:利率互换定价利率期限结构违约风险摘要Ⅱ