文档介绍：钢铁行业格局渐变,聚焦龙头—钢铁行业2014年中期策略&钢铁电商专题郭毅任志强兰杰?普钢行业策略?成本端:2014年是铁矿石供应放量的拐点年,13年底以来矿价跌幅明显大于螺纹钢跌幅?需求端:地产弱、汽车稳?标的:宝钢股份(600019);久立特材(002318)?钢铁电商:新经济邂逅传统产业?标的:上海钢联(300226) 14年铁矿石:矿价持续下行14年策略核心观点,行业的两个核心问题铁矿石挤压和产能过剩在改善:?2014年我们认为会是个铁矿石供应放量的拐点年。?政策对钢铁产能存量的影响有限,但新增产能增速大幅下滑。?14年行业走势也与我们判断一致,从13年底钢价高点下跌以来铁矿石价格的跌幅明显大于螺纹钢的跌幅,我们测算的钢材利润也从14年2月份开始从底部回升。 铁矿石:进入产能释放周期,卖方寡头垄断不改变矿价下行趋势供给需求四大矿山中日韩欧双边寡头博弈价格决定者非主流矿山其余需求自由交易市场价格跟随者铁矿石市场结构矿价演化核心逻辑产能扩张周期差异寡头供给结构10年- 寡头垄断是矿价上行次要因素,供给不足是矿价上行的核心因素主要铁矿石进口国生铁产量增量中国生铁增量全球生铁产量增速4大矿山产量增量生铁增量新增铁矿石需求铁矿石缺口港口PB粉车板价200920827909-1%-24803331581166120108271377913%10251132342983112520**********%534379912647119020**********%388441432599082013年3Q353136334%416856501481938?过去几年的高矿价,市场过多地以矿商寡头共谋的论调强调矿商的议价能力,但矿价持续高位最核心的问题是矿石供给不足,集中度是个次要问题过去30年矿价变化观察垄断结构并非矿价上涨的核心因素。?2009年-2011年供给缺口是矿价上涨主要推手,高矿价和较大的供给缺口共存,也导致矿山投资大幅增加,最典型例子就是FMG迅速崛起和国内矿年均25%的产量增长。?2012年由于需求端的收缩导致缺口大幅收窄,矿价也达到近年最低。2013年矿价超预期上涨,主要原因是新增矿石较少,同时中国铁矿石需求增幅较大。 钢厂矿石产能扩张周期不同导致供需错配在2014年后将逐步修正钢铁产能扩张周期铁矿石产能扩张周期铁矿石投资周期滞后铁矿石建设周期较长铁矿石供需关系恶化,钢铁盈利下滑铁矿石供需关系逆转,钢铁盈利回升钢铁盈利上升进入产能扩张周期钢铁和铁矿石产能扩张周期钢铁盈利变化周期?产能扩张的周期分为投资周期和建设周期,从钢铁和铁矿石产能扩张周期看,铁矿石投资周期滞后于钢铁投资周期,且建设周期长于钢铁建设周期。这就导致在钢铁建设周期开始后铁矿石供给将处于持续紧缺状态,导致钢铁盈利下滑投资动力减弱,一直持续到铁矿石建设周期完成后供需关系明显改善,盈利回升。 寡头的供应结构是否会对新产能的释放带来抑制??矿山投资周期长和成本高,基建配套专用性强,满产是最优选择;?FMG等新进入者开始冲击市场,扩产规模效应明显;?博弈的结果是主流矿山纷纷加快投产进度;?新建产能处于成本曲线前端,生产意愿较强。 14年钢铁:房地产弱、汽车稳,下游需求分化明显14年上半年需求端表现低于预期,铁矿石利润转移的红利并有充分体现:?房地产虽然施工面积仍旧较为平稳,但新开工面积和竣工面积同比均大幅下滑,房地产在销售下滑的拖累下施工进度和新开工均受到较大影响,建筑钢材需求较为疲弱。?汽车产量同比增速仍然维持在10%以上,14年以汽车板为主的宝钢的出厂价表现明显强于螺纹钢,宝钢可以同时享受矿价下跌和下游景气持续的红利。宝钢股份:积极变革,大象也跳舞?重点推荐宝钢股份:?没有自有矿山充分回避矿价系统性下跌的风险;?从管理和产品角度为行业质地较好的公司,在冶炼环节获得更多利润分配的情况下,在与下游的博弈中能够获得较高的留存收益;?主要下游均为景气度和产品要求相对较高的汽车行业,需求端风险相对较小,上半年宝钢出厂价格的相对强势已经充分体现下游景气度的差别;?历史上有稳定的分红表现,宝钢除了12年一次性收益较高外年分红率均在50%左右,稳定5-6%的分红率。?公司正在积极变革,充分受益于国企改革、电子商务、优先股、沪港通等制度红利。预计公司2014-,,,、