大宗商品市场回暖虚实.pdf

文档介绍：第 41 期 2009 年 06 月 08 日
摘要

沈明高【主题报告】大宗商品市场回暖虚实
《财经》首席经济学家
[phone] 我们的观点
minggaoshen@
□ 2008 年四季度欧、美、日三大经济体的真实 GDP 仍与 2006 年四季度的水平相当,
而 CRB 大宗商品价格指数同期却下降了 25%,大宗商品价格有超跌反弹的需要
□大宗商品价格回升也有经济数据转好的激励,但在美国经济复苏得到确认之前,大
宗商品价格振荡反复的可能性很大
□大宗商品价格上升的支持还来自流动性泛滥以及由此引起的美元贬值压力和通胀
预期,如果流动性过剩不改,大宗商品价格或有继续走高的可能
诸家观点综述
□随着下半年风险偏好恢复,将推升大宗商品价格
□美元持续大幅贬值和出现恶性通胀的可能性不大
□基本面很难解释近期石油价格走势,主要考虑美元疲软和通胀预期因素

【《财经网》专家访谈】对话佩蒂斯:中国需要提高“净消费”
□危机对中国意味着过去“打了激素的亚洲发展模式”的终结。中国只有在危机
中进行正确的结构调整,才可能在危机后重溯高速增长。只提高“总消费”是
不够的,消费提高的速度需高于生产,也就是提高“净消费”

【一周宏观经济概览】
国内要闻
□发改委“意外”上调成品油价格
□ 5 月领先指标 PMI 企稳
□中央投资已下达逾六成
□中国调整加工贸易禁止类目录
国际综述
□英国央行维持基准利率和资产购买计划规模不变
□欧洲央行议息会议语焉不详,降息和购债方向未明
□美 ISM 制造业指数上涨,新订单破 50%“分界线”
□美长期利率跃升,通胀预期或为主因
□决策者言
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【主题报告】
大宗商品市场回暖虚实
我们的观点
从实的一面来看,超跌反弹和实体经济数据转好支持了大宗商品价格的反弹;从
虚的一面来看,流动性过剩以及由此引起的美元贬值压力和通胀预期助长了对大宗商

沈明高品的投资热情。如后者居主导,通胀逾期或自我实现,加大全球经济滞胀的风险
《财经》首席经济学家
[phone] 全球大宗商品价格从 2008 年中开始急速下跌,年末岁初探底趋稳,今年 5 月以来
minggaoshen@ 加速抬头。WTI 原油价格从去年 12 月 23 日的 30 美元左右的底部,到目前已经翻番,
仅 5 月增幅即超过 30%。路透-杰弗里斯 CRB 大宗商品价格指数则在今年 3 月 18 日左
何茵
右触底,到目前上涨幅度也超过了 21%。5 月黄金价格上涨 10%,更创下 1974 年 7 月
《财经》经济学家
yinhe@ 以来单月涨幅新高。这种趋势在进入 6 月以来仍在持续。
大宗商品价格上涨究竟是代表了实体经济的回暖,还是由市场预期营造的一种幻
象?价格的反弹是短暂的,还是可持续的?我们将从分析影响大宗商品价格的四大主
要因素来回答上述疑问,这四个方面包括经济基本面、美元币值、通胀预期和流动性。
CRB 大宗商品价格指数的波幅虽然剧烈,但一直与主要经济体的 GDP 的变动趋势
基本一致,其中与经济总量最大的美国 GDP 的关系最为密切。美国经济 2006 年中放缓
曾一度拖累全球大宗商品价格猛烈下跌,2007年经济回升和相对稳定增长推动了世界
大宗商品价格的飞速上扬,由于中国等新兴市场经济高增长因素的叠加,大宗商品价
格的上涨幅度大大超过了经济增速(图一)。2008 年初开始的美国经济下滑并进入衰
退,过高的大宗商品价格不堪一击,跌入深渊,再次证明了大宗商品市场遵循“大周
期(super-cycle)”的特点。
虽然去年下半年以来,欧、美、日经济出现了明显的衰退,但 2008 年四季度这三
大经济体的真实 GDP 仍与 2006 年四季度的水平相当。然而,以CRB 大宗商品价格指数
衡量的世界大宗商品价格在同期却下降了 25%。因此,即使这三个地区的经济在 2009
年上半年仍将大幅下跌,大宗商品价格的下跌空间或已经在上两个季度被耗尽,从而
出现了价格降幅收窄、企稳和超跌反弹的局面。同时,由于价格的大幅下跌,世界各
国的政府和企业也可能趁此机会“抄底”,增加战略或原材料储备,需求的增长也在
一定程度上稳定了市场。
从经济基本面来看,目前危机源头美国的经济确实出现了一些回暖的迹象。5 月
ISM 制造业活动指数攀升至 ,为去年 9 月份以来最高值,其中,新订单指数回升
至 ,表明制造业初步显出扩张的态势。4 月房屋建筑支出环比上升 %,创