文档介绍：:..项目投资论文企业投资论文以MM理论与CAPM模型结合为基础的项目评估研究摘要:当企业进行一个新行业项冃投资时,项冃的风险有可能高于企业现有的平均风险水平,因此采用什么样的贴现率对新项目进行评估,是企业是否进行该项目投资的一个主要判断。目前对MM理论与CAPM理论的结合研究大都以资木成本公式比较为基础,得到负债经营与未负债经营企业之间风险系数的等式。当我们把企业本身视为资产组合时,企业资产的风险系数应该是权益资本和债务资木风险系数的加权平均,结合MM理论中对负债的风险定义也可以得到该等式。同时,如何把计算出的“未负债系数”应用到企业投资评估中有现实意义。关键词:MM理论;CAPM模型;项目评估当企业决定进入一个新行业项目投资时,如何确定对该项目进行评估的贴现率是非常重要的。企业对于特定的投资项目应该釆用特定的贴现率。如何确定特定的贴现率是一个比较困难的问题。本文将以投资理论中最具代表性的CAPM模型为基础结合MM理论的论点,对企业进入新行业经营时,如何选用最适合评估的贴现率进行探讨和实证分析。在探讨CAPM模型与MM理论结合应用Z前,我们先确定MM理论的几个假设前提和论点。一、MM资本结构理论MM理论是美国经济学家弗兰克•莫迪格利安尼(Modigliani)和金融学家默顿•米勒(Miller)在1958年提出并建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称,并在随后的十多年里进行修正,加入了所得税的因素,由此而得出的结论为:企业的资本结构影响企业的总价值,负债经营将为公司带来税收节约效应。该理论为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和分析框架。(~)MM理论的无税模型该理论认为,在不考虑公司所得税,且企业经营风险相同而只有资本结构不同时,公司的资本结构与公司的市场价值无关。也就是说,在一定的条件下,企业无论以债务筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。即企业价值与企业是否负债无关,不存在最佳资木结构问题。如图1所示:随着负债率的增加,使用相对便宜的债务资本所得好处已经被权益成本的增加抵消,(weightedaveragecostofcapital)保持了一种稳定的状态。(-)MM理论的公司税模型在实际中,公司税是存在的,1963年,莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)进一步完善和修正了MM理论:企业价值与资本结构相关,并口企业价值与负债比例疋相关,负债比例越大,则企业价值也就越大。在上页图2中,因利息的抵税作用降低了债务成本,降低,企业价值得到增加,对投资者来说意味着拥有更多的可分配经营收入。修正的MM理论关于债务及企业的经营风险假设为:企业的经营风险是可衡量的;投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的;无论借债多少,公司及个人的负债均无风险,故负债利率为无风险利率。最后得出的结论为:公司可以通过负债率的不断增加从而使其资本成本不断降低,负债越多,杠杆作用越明显,公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时,是企业最佳的资本结构,企业的价值可以达到最人化。同吋根据修订的MM理论:负债经营公司的权益资本成本等于同类风险的无负债公司的权益资本成本加上风险报酬,而风险报酬取决于公司的资本结构和所得税率。计算公