文档介绍：©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002第十二课资本结构与公司治理©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002代理问题所有权与控制权的分离,或者更一般地,资本与管理的分离导致代理问题股东与经理人之间,和/或债权人与代表股东利益的经理人之间©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002代理问题的来源:代理人与委托人之间的利益冲突信息的不对称:代理人对其行为和/或其它与收益相关的因素具有私人信息可能的解决方案: 公司治理机制是用于保证经理人的决策是为了公司一部分)利益关联人的利益最大化的经济和法律制度代理问题©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002公司治理无效的后果经理人偷窃(转移价格)享受额外的津贴投资于对经理人而不是对股东有利的项目低效的管理和糟糕的公司业绩抵制被取代©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002公司治理的目标英美公司治理机制的目标:经理人应该使股东财富最大化其他国家(如德国、日本)公司治理机制的目标通常认为要更广泛,其中包含了更广泛的利益关联人的利益,例如股东、关联企业(的利益关联人)、债权人(尤其是银行)、员工和政府。很显然,不同利益关联人之间很可能存在着利益上的冲突©mittedtodeliveringconsistentandsuperiorreturnstoshareholdersbybeingoneofEurope’,wellmotivatedstaffandgoodsupplierrelationships©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002VolkswagenVolkswagen,thecarmaker,hasemergedasoneofthemostoutspokenskepticsof‘shareholdervalue’,sayingopenlythat‘workholdervalue’shouldcarryequalweight©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002管理的目标一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查,要求他们根据下列指标排出位居前十位的美 -产品与服务质量 -吸引、开发与保留人才的能力 -长期投资的价值 -资产的使用 -财务的稳定性 -创新能力 -社会责任与环境责任©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002管理目标调查结果显示 -1985-1995年间,得分最高的10家公司的股票年收益率为22%,而同期S&P500指数的收益率为15%,10家得分最低的公司的股票年收益率为-3% -根据产品质量与服务质量(2),雇员(3)和社会责任(8)三项指标的分析显示:在这三个得分最高的公司年平均收益率为19%,而得分最低的公司的年平均收益率为-5%©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002公司治理机制法律机制经济机制市场竞争,包括公司控制权市场:敌意收购的威胁金融市场和经理人市场上的长期关系和声誉经理人激励计划集中的所有权和监督由董事会监督,包括外部董事(监督人是否有动力进行监督?谁来监督监督者?)