文档介绍：第三章证券估价
主讲:肖淑芳
北京理工大学管理与经济学院
2000年9月
第一节不同的价值概念
运用货币时间价值的原理,可以对各种证券的价值进行估计。定价理论是公司理财各章内容的一个基础,公司的主要决策(筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值的计算)都与定价有关。
一、清算价值和持续经营价值
清算价值(liquidation value)是一项资产或一组资产从正在运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额
持续经营价值(going -concern value)是指公司作为一个持续经营的组织整体出售所获得的货币额。
二、帐面价值和市场价值
资产帐面价值(book value)是资产的入帐价值(历史成本原则所决定的),即资产的成本减去累计折旧;公司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。
市场价值(market value)是资产交易时的市场价格;对公司而言,市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。
三、内在价值(intrinsic value)
内在价值是指在对所有影响价值的因素(资产、收益、管理)都正确估价后所得到的证券价值,是证券的经济价值。若市场是有效率的,信息是完全的,则证券时价(current market price)应围绕其内在价值上下波动。
证券估价的基本方法,是将证券投资者获得的现金流量按投资者要求的报酬率折现,计算其现值。这是一种考虑了各种风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为
PV=∑Ct /(1+k)t (t=1,2,3, , ,n) 公式(2—1)
其中:PV—证券现值
Ct—第T期的预期现金流量
k—贴现率
n—投资受益期间
证券内在价值的影响因素:①预期未来的现金流量,其与内在价值成同
方向变化。
②贴现率,其中包括时间价值和风险价值,
其与内在价值成反方向变化。
③投资受益期,其与内在价值成反方向变化。
第二节债券估价(Bond)
影响债券内在价值的因素有:债券面值(face value)、息票率(coupon rate)、贴现率(discount rate)。
一、非零息债券(nonzero coupon bond)是指在债券发行期内定期支付利息(复利),到期还本的债券。债券内在价值为
P=∑(i×F)/(1+K)t+F/(1+K)n
=∑I/(1+K)t+F/(1+K)n (t=1,2,3,,,n)
=I•PVIFA +FPVIF 公式(2—2)
其中:P—债券价格
i—债券票面利息率(息票率)
F—债券面值
I—每年利息
K—贴现率(市场利率或必要报酬率)
n—付息总期数
二、一次还本付息(不计复利)的债券其债券内在价值为
F+(F× i×n)
P= ———————
(1+ K)n
=(F+F× i×n)•PVIF 公式(2—3)
三、零息债券(zero coupon bond)
纯贴息债券(pure discount bond)
贴息发行债券以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本的债券,是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。其债券内在价值为
F
P= —————=F•PVIF 公式(2—4)
(1+K)n
四、半年付息一次的债券(pounding of interest)
美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为
I/2 F
P=∑——————+ ——————(t=1,2,3,,,2n)
(1+K/2)t (1+K/2)2n
=(I/2)•PVIFA k/+F•PVIF k/ 公式(2—5)
五、永久债券(perpetual bond) 无还本期、定期支付利息直到永远的债券。例如,英国统一公债(CONSOL)、美国举债建造巴拿马运河的债券。其债券内在价值为
I
P= —————公式(2—6)
K
第三节股票估价(普通股)
股票估价与债券估价原理相同,也是由其未来现金流量贴现所决定。股票未来现金流量有二类,一是支付的股利,二是出售股票时的售价。与债券现金流量不同,股票现金流量有更大的不确定性。
一股票定价的基本模型
问题:股票内在价值是等于①下一期股利和下一期股票出售价格的现值总和还是②以后所有各期股利的现值?
例如:某人持有股票1年,为得到股票其支付的价格为P0,则
D1 P1
P0= —————+ —————(公式(2—7)
1+K 1+K
其中:D1—年末收到的股利
P1—年末股票的出售价格(投资者第一年末购买股票支付的价格)
P0—股票投资的现值(股票内在价值)
K—贴现率
第一年末股票投资者决定股票价格(内在价值)的方法为
D2 P2
P1=——————+ ——————公式(