文档介绍：巴菲特与可口可乐————————————————————————————————作者:————————————————————————————————日期: 可口可乐股价走势图时间  价格 市盈率现金流净资产每股收益1988年   12倍   36美分 、,,,。1981-1988年,,公司在资本支出相对很小的情况下,权益资本的收益率高达31%. 1988年巴菲特认为可口可乐公司股票的定价比其实际的内在价值低了50-70%。(市值148估值296-493)巴菲特1988年首次购入可口可乐公司股票时,人们问“可口可乐公司的价值何在?”,公司股票市价相当于税后净收益的15倍(即15倍的市盈率)、现金流的12倍,分别比市场水平高30%和50%。巴菲特花了5倍于账面价值的钱买入可口可乐公司股票,%。他之所以这样做,是因为看好可口可乐公司非凡的经营前景。公司在资本支出相对很小的情况下,权益资本的收益率高达31%。当然,可口可乐公司的内在价值是由公司未来预期赚取的净现金流用适当的贴现率贴现所决定的。 1988年,。美国30年国债到期收益为9%左右。如果可口可乐1988年的净现金流以9%贴现(注意,巴菲特没有在贴现率中加上股权资本风险溢价补偿),则内在价值为92亿美元。巴菲特在购买可口可乐公司股票时,它的市场价值已达到148亿美元,这说明巴菲特购买可口可乐股票时的出价可能过高。但既然市场愿意付出超出这个数字60%的价格,便意味着购买者考虑了它未来增长的可能性。  当一家公司可以不增加资本就可以增加其净现金流时,贴现率就可以取无风险收益率与净现金流的预期增长率之差。我们可以发现,1981-1988年,,比无风险收益率要高。这是,可用两阶段估价模型来估算可口可乐公司股票的内在价值。 我们用两阶段估价模型计算可口可乐公司今后的预期现金流在1988年的现值。1988年,,假设以后10年中,净现金流的年增长率为15%(这个假设是有道理的,因为这个数字低于可口可乐前7年的平均增长率),到第10年,,在假设从第11年起,净现金流的年增长率降低为5%,以9%贴现,(%-5%=)。(*=+=)可见巴菲特是以很合理的价位买入了可口可乐公司的股票。我们来看看他投资可口可乐的例子。70年代可口可乐由于多元化投资失败,净资产收益率只有1%。1981年新的总经理上任,采取了一系列措施,卖掉其它企业,专注于可乐业务。同时修正营销策略,剥离利润率低的分销业务,同时开拓海外市场。经过这一番改造,可口可乐的净资产收益率达到33%。1988年巴菲特购买可口可乐股票时,,每股收益36美分,%。而且过去几年它的净资产收益率一直保持在这个水平。此前,可口可乐将58%的利润用于再投资,剩余的分红。如果净资产收益率和分红比率不变,10年后,×(1+×)10=,。巴菲特开始购买时,,按这个倍数,股价将在未来10年内达到22-28元。根据这个计算,巴菲特买入可口可乐,,。按这个计算,,(25/)1/10=,也就是每年17%的投资收益率。这是完全从投资的角度计算的,是从公司未来投资收益的角度考虑的,而使用的估计模型也并不复杂。关键是要把眼光放长远,看到企业未来10年的增长潜力。而市场对这么长远的未来收益定价不充分,造成高收益的投资机会。但他对公司业绩的预测也不完全准确,到1998年,,公司成长没有预期的高。如果市盈率不变,,平均17元左右。投资收益(17/)1/10=,%。,但仍然跑赢了平均投资收益。,。,这个因素贡献了每年15%的收益,比投资因素的贡献还多。46倍市盈率对高成长股来说也不能算太高,应该属于价值回归收益。投资收益加上价