文档介绍：华中科技大学
博士学位论文
中国证券投资基金投资策略轮动与市场波动
姓名:解洪涛
申请学位级别:博士
专业:数量经济学
指导教师:林少宫;周少甫
20090524
华中科技大学博士学位论文
摘要
本文在全面梳理不完全契约理论、行为金融理论和市场微观结构理论对基金投
资行为解释基础上,对我国证券投资基金的资产集中策略、选股策略(投资风格)、
活跃交易投资策略轮动进行了实证分析,着重分析了 2005 年 10 月至今的一轮市场
周期中我国开放式股票基金的证券投资基金是否存在反馈交易行为,采用门限思想
建立了非线性的三因子模型,测定在不同市场周期中风险偏好改变,验证了投资基
金对市场稳定性的影响;结合我国投资基金最新的产品创新方向,提出了对基金流
动性风险监管的对策体系。主要研究内容和结论如下:
(1)通过对证券投资基金(机构投资者)资产配置集中策略的研究发现,当前开
放式基金资产配置中较高的个股集中度对收益贡献为正,而产业上的集中对收益贡
献为负。基金持股的集中度也具有周期性,在牛市中持股较为集中。基金资产集中
投资与持股趋同符合基金经理的短期利益目标,而一旦市场转向则会造成羊群效应
下的市场巨幅波动。
(2)采用基金资产持有收益与公告收益,构造了收益差值指标 RG ,测度了我
国开放式证券投资基金在公告期间是否存在频繁的交易行为,及这些交易特征在不
同市场周期中的差异。结果发现我国基金存在普遍的季度内频繁交易行为,即大多
数基金都具有积极的交易策略,这种交易活跃程度在市场转折周期最为显著,对于
基金个体而言灵活的交易策略增加了其收益,对于市场而言,这也会增加市场周期
波动。
(3)采用 threshold 面板数据模型,验证了中国证券基金对小盘股和成长股偏
好对市场收益的依赖。结果发现 Fama—French 模型一般具有非线性形式,对应着不
同基金的风险偏好差异,及其策略取向。这符合前景理论假说,说明基金等机构的
反馈交易具有内在的心理特征基础。
(4)进一步,采用状态空间模型,得到了不同投资风格基金的时变β,通过构
造β的变异系数指标(即季度内β标准差与均值之比),进一步分析了基金的风格漂
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移程度,提出了对风格漂移监管的策略。
(5)针对基金对股市稳定作用的争论,采用多元 GARCH 模型研究了基金指数与
股指的波动相关性,及其溢出效应的非对称性。指出基金资产配置与大盘成分股高
度雷同,基金对股市的稳定作用有限。采用前面得到的基金投资策略指标,发现基
金短期交易活跃度、仓位变动以及投资风格漂移都增加了市场波动。
关键词:证券投资基金投资策略轮动行为金融理论门限面板数据模型
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Abstract
This dissertation consists of paratively self-contained papers devoted to
econometric analysis of mutual fund’s investment Tactics Rotation in China’s stock
research presented has been focused on studying threshold panel data model
and state space model, and their empirical application for bahavior finance theory to
explain investment behavior of China’s mutual funds.
Firstly , This Chapter three examines the relationship between investment
performance and concentration in Chinese stock equity mutual funds portfolios, using the
dynamic unbalanced panel data model developed by Bruno.(2005).Through a panel data
model of 95 stock equity mutual funds, the study shows a positive relationship between
fund performance and portfolio concentratio