文档介绍：华中科技大学
硕士学位论文
我国上市公司信息披露博弈及市场效率研究
姓名:刘孟飞
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:吴可
20031101
摘要
证券市场是个信息化市场,通过信息的传播来影响投资者的判断,影响其投资决
策,从而引导资金流动,以实现证券市场资源配置功能。因此,有必要将对公司股价
产生影响的信息及时、准确地公开,于是便形成了信息披露制度。目前存在两种信息
披露制度,一是自愿性信息披露,二是强制性信息披露。文章第一部分回顾了信息披
露的相关理论、信息与市场效率的关系及投资者对信息的反应模式。第二部分通过建
立假设条件,建立了两个博弈模型,分析了在信息不对称条件下,上市公司和政府管
理部门之间以及在信息对称条件下上市公司和中介之间的博弈情形,以揭露上市公司
在何种情况下虚报,何种情况实报。第三部分则从投资者角度,以上市公司公布的年
度报告这种主要信息披露形式为研究对象,按净资产收益率将上市公司分为三组,实
证探讨了年报公布后三组公司的价格反应和交易量反应,以反应年报信息含量,说明
市场的效率。最后,从五个方面指出我国证券市场上信息披露失真的原因,并相应提
出了五点改进措施和建议。
关键词信息披露市场效率博弈上市公司
未经、师
勿全又有功
引言
现代市场经济中,证券市场在一国经济中占据着重要的地位。综观世界各经济发
达国家,证券市场都非常发达。从某种意义上说,证券市场是一国经济的“日青雨表”,
社会经济运行过程中任何重大的异常波动,都会在证券市场中显示出来,研究证券市
场有关问题之重要自然不一言而喻。
在证券市场上,存在非常明显的信息不对称,这种信息不对称产生了两种后果,
一是逆向选择行为。它是由于一方拥有别人无法拥有的知识,
因而其他各方能通过减少信息的不对称获利。如投资者对上市公司的质量或公司前景
的披露没有信心,股东对他们雇佣的管理者的才能不信任等等。这时上市公司就可通
过有信誉地向投资者披露其真实的质量而获得更高的股票价格。进一步讲,股票市场
也将因为没有信息不对称的障碍而运行得更好。
第二种是道德风险。它是由于合约的某一方的行为具有不可观察
性而影响到双方利益。比如管理者为股东利益工作的努力程度是不可观测的,他就
有“偷懒”的动机,然后把公司经营业绩的下降归咎于不可控的客观原因。显然,如
果这种情况出现了,必将严重损害投资者的利益和经济运行的效率。这样,会计报告
的收益就成了管理业绩计量的信息,‘言可从两个相互补充的方面来控制道德风险第
一是把会计报告的收益作为可执行合同变量比如超额分成来激励管理者努力工作
第二是会计报告的收益不仅在股票市场也会在经理人员的劳动力市场传播。这样,若
管理者制造虚假信息被发现将承受个人收入、名誉等的损失,同时自己的人力资本市
场价值也就会大大下降
为了解决信息不对称问题,减少由此带来的不利后果,需要建立上市公司的信息
披露制度,以提高市场透明度,使市场运行更具有效率。本研究就是由此出发,来分
析我国证券市场信息披露的有关问题的。
研究目的、意义
证券市场的基本功能在于实现资本、资源的合理配置,而实现这一功能,有赖于
上市公司信息的公开披露。因为投资者只有了解了公司的实际情况,刁能做出买进或
卖出股票的正确决策,形成资本的合理流动。在这些披露的信息中,主要是会计信
息或者与会计信息有着密切关系的其它信息。这是因为会计信息传达的公司经营成果
和经营决策,集中地说明了投资回报的高低和经营风险的大小,而这正是投资者从事
股票投资所关心的既然会计信息是证券市场信息披露的主要内容,研究会计信息
与市场的关系就显然十分重要,而研究这一问题的重点在于会计信息是如何促进证券
市场的有效性的。
研究上市公司信息披露、股价变动和股市效率对规范股市、分析投资者行为和投
资决策均具有重要的意义。首先,股市效率的高低是衡量股市公开、公平和公正程度
的重要标志,也是衡量股市资金分配效率高低的重要标志。第二,研究信息公布和股
价的变动关系可反映投资者是否真正关心上市公司的经营情况,反映了投资者决策的
理性程度。第三,无论股市是否具有效率,研究信息披露问题可以加深了解上市公司
披露行为,指导管理部门规范信息披露制度,促进市场规范发展。
我国证券市场自年建立以来,经历了十多年充满起伏与波折的发展历程,
到今天己初具规模。这十多年的发展也是上市公司信息披露不断规范的过程,管理层
如国务院、中国证监会先后颁布了一系列法律法规和制度,对上市公司必须公「披露
的信息做出了强制性规定,对某些报告如招股说明书、上市公告书、中期报告