文档介绍：第三章之2资本资产定价模型CAPM?马科威茨模型的均值方差模型提出的证券选择问题,解决了最优地持有有效证券组合,即在同等收益水平之下风险最小的证券组合。夏普等人在该模型基础上发展了经济含义。任何证券组合收益率与某个共同因素的关系,即资产定价模型(CAPM)。?资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model 简称CAPM)是由美国学者夏普(William Sharpe)、林特尔(John Lintner)、特里诺(Jack Treynor)和莫辛(Jan Mossin)等人在资产组合理论的基础上发展起来的,是现代金融市场价格理论的支柱,广泛应用于投资决策和公司理财领域。?资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。?当资本市场达到均衡时,风险的边际价格是不变的,任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的,即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。按照β的定义,代入均衡的资本市场条件下,得到资本资产定价模型:E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf) E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)?资本资产定价模型的说明如下:,无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。。β值越高,表明单个证券的风险越高,所得到的补偿也就越高。3. β度量的是单个证券的系统风险,非系统性风险没有风险补偿。其中:?E(ri) 是资产i 的预期回报率?rf是无风险利率?βim是Beta系数,即资产i 的系统性风险?E(rm) 是市场m的预期市场回报率?E(rm)-rf是市场风险溢价(market risk premium),即预期市场回报率与无风险回报率之差。E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)解释?以资本形式(如股票)存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例。?假定投资者通过基金投资于整个股票市场,于是他的投资完全分散化(diversification)了,他将不承担任何可分散风险。但是,由于经济与股票市场变化的一致性,投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报高于无风险利率。?设股票市场的预期回报率为E(rm),无风险利率为rf,那么,市场风险溢价就是E(rm) ?rf,这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。?资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf=βim (E(rm) ?rf) 式中,β系数是常数,称为资产β(asset beta)。?β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度(sensitivity),可以衡量该资产的不可分散风险。如果给定β,我们就能确定某资产现值(present value)的正确贴现率(discount rate)了,这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率贴现率=Rf+β(rm-rf)。两种风险系统性风险?指市场中无法通过分散投资来消除的风险,也被称做为市场风险(market risk)。比如说:利率、经济衰退、战争,这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。非系统性风险?也被称做为特殊风险(Unique risk 或Unsystematic risk),这是属于个别股票的自有风险,投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说,非系统性风险的回报是股票收益的组成部分,但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。?现代投资组合理论(Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资(Diversification)来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票,系统风险亦不会因分散投资而消除,在计算投资回报率的时候,系统风险是投资者最难以计算的。Beta系数及应用?按照CAPM的规定,Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针,是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性(volatility)的一种风险评估工具。?从市场组合的角度看,可以视单项资产的系统风险是对市场组合变动的反映程度,用贝塔系数度量。?β表示的是相对于市场收益率变动、个别资产收益率同时发生变动的程度,是一个标准化的度量单项资产对市场组合方差贡献的指标。?如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的,那么这个股票的Beta值就是1。?,就意味着当市场上升10%时,该股票价格则上升15%;而市场下降10%时,股票的价格亦会下降15%。?Beta是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。1972年,经济学家费歇尔·布莱克(Fischer Black)、迈