文档介绍：天津财经大学
硕士学位论文
我国证券市场市场风险非对称性实证研究——基于市场势力的
分析
姓名:宋鹤
申请学位级别:硕士
专业:统计学
指导教师:李腊生
20090501
肉容墒季证券市场在市场经济发展中发挥着举足轻重的作用,但由于其产生的特殊经济背景,我国证券市场是个非常不成熟、不完善的市场,同时又是一个风险高度集中的市场。从理论上讲,无论是机构投资者还是个人都是上市公司的投资者,都应具有平等的地位,但实际上不同投资者在面对同一风险事件时,由于市场地位不同,他们面临的风险有很大的差异。在我国证券市场中存在着明显的势力不均衡,一方是在信息、资金规模以及专业知识方面占有绝对优势的机构投资者,另一方是人数众多的中小投资者。这种势力不均衡使得中小投资者在证券市场中处于明显的被动地位,他们往往比机构投资者承担更多的风险。所谓证券市场风险非对称性即指由于信息获取程度及资金融通、专业分析等能力的差异所导致的不同投资者面临非对称的风险,风险在向个人投资者积聚。除此之外,中国证券市场产生的历史背景、政府隐性担保等体制因素,以及不合理的发行交易制度和上市公司治理机构不完善等制度因素也是造成风险非对称性的重要原因。将产业市场中的市场势力概念引入证券市场,以基金为研究对象,用基金指数收益率作为机构投资者的投资收益率,用沪深甘找媛首魑J谐∑骄益率,用机构投资者是否获得垄断利润率来近似判断证券市场是否存在市场势力,一方面采用统计分析方法表明机构投资者凭借其在证券市场中的势力,能够在获得垄断利润的同时降低自有风险,而个人投资者成为了由机构投资者市场势力引发风险的主要承担者,另一方面在更为复杂的度量收益率波动性的类模型中引入市场势力指标,建立基于市场势力因素的类模型,表明市场势力显著加剧了市场波动,而这种波动正是个人投资者与机构投资者面临的风险差异。最后结合分析结果提出改善我国证券市场风险非对称性的措施。关键词:风险非对称性市场势力机构投资者
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篡黧篓嚣娴本篡:枷导师签名:乃萨匍矽签字日期:≯叩年岁月缛独创性声明学位论文作者签名:剌飓学位论文作者签名:昶铋签字日期:卅年乱迫学位论文版权使用授权书签字日期:妒阹月易日本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定,有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文,学位论文作者毕业后去向:工作单位:通讯地址:电话:邮编:
第导论问题的提出作为资金和资本高度聚集的场所,证券市场是市场经济配置资源的重要途从理论上讲,无论是机构还是个人都是上市公司的投资者,都应具有平等的地位,信息获取以及专业人员管理等诸方面的比较优势,容易操纵市场行情、诱导公众优势的证券公司、基金公司、一般机构投资者等以及上市公司本身,另一方是人数众多的分散的中小投资者。从性质上讲,上市公司并非严格意义上的机构投资权益;机构投资者对上市公司具有明显的依赖性,同时又可利用持筹比例、信息交易量价,或通过娴熟的技术手段,精心绘制虚假图形、线条、指标等,诱骗中径,与国民经济息息相关。它有助于制度创新、产业结构优化以及促进经济发展,但同时,证券市场又是一个风险高度集中的市场,有风险源多、传导强、社会危害大等特点。所谓证券市场风险主要是指由于影响证券市场价格波动的因素发生变异,引起证券市场价格非理性波动,从而使市场参与主体蒙受损失的可能性。当证券市场风险爆发时将导致市场价格的大幅快速下跌,随着巨额账面资产灰飞烟灭,损失将被一再的放大,并迅速在整个社会经济中引起一系列的连锁反应。但实际上不同证券市场参与者在面对同一风险事件时,由于市场势力的存在,他们面临的风险并不对称。从总体上说,我国股市长期以来始终处于以自然人投资者为主的初级阶段,中小投资者占绝大多数,但机构投资者凭借其在资金实力、投资者,再加上我国不完善的发行交易制度,政府对上市公司过多的行政干预及过度保护,使得上市公司、机构投资者、个人投资者三者的市场地位具有明显的不对称性,风险在向中小投资者积聚。在我国证券市场中存在着明显的势力不均衡,一方是占有资源、信息和资金者,但在我国却成了股票市场上不可忽视的力量,相当多的上市公司动用临时流动资