文档介绍：魏凤春******@010-85130308执业证书编号:S0640207100074胡艳妮******@010-85130973执业证书编号:S1440206070030黄文涛******@010-85130608执业证书编号:S1440210050001王洋******@010-85130386执业证书编号:S1440110040076刘之意******@010-85130273执业证书编号:S1440110040077联系人:李树培******@010-85256321发布日期:《何当共剪西窗烛》《五月的决断》《战风车的超调风险》《姻变:穿越刚性》《金钱永不眠》《说英雄,谁是英雄》证券研究报告•宏观深度 2011年6月宏观经济形势分析供需低位均衡二季度经济运行的明显特征是增长从惯性转向刚性,经济从放缓到下滑是确定的,但硬着陆则是小概率爭件。通胀已成慢性病,二季度通胀居高不F,政策上看不到放松的迹彖。六刀的宏观经济形势沿着上述的路径演进,没有特别超预期的东西。五刀的数据表明,经济特征是强需求■■弱供给。从支出法來看,GDP増长不错,三驾马车都比较给力,投资、消费和出口都出现上升态势。值得注意的是,生产法显示出的增长速度却在下降,工业增加值增速明显低于预期。六刀份宏观经济供求失衡将转向供给下拉需求的低位平衡。电力供给紧张是重要原因。本次电荒是电价相对锁定、供给疲软无力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的结杲。虽然国家可能通过上调电价、鼓励新建电厂等方式缓解现状,但鉴于煤电价格倒挂程度之深、电厂建设需要时间之长以及需求旺盛的口益确定性,我们认为造成电荒的根源短期内无解,电荒的程度和持续时间或将大大超出市场最初的预计。受制丁电力的紧张,生产的刚性I•足,利润下行引致生产下行是明确的事情。我们预计工业增加值环比下行的趋势至少还耍持续两个月。生产的业态将会发生重人变化,去年四季度“利大害小”的一幕乂将重演。利益的纠结增人了公共风险的不确立性,在我们看來,公共风险来源主要是政策实施不当。短期来看,这种不确定性主•要冇两类,一是通胀居高不下,二是货币政策超调的风险在加人。上半年之丽我们将很难看到紧缩政策放松的迹象,下半年不排除超调的风险,这当然都预示着中国经济仍将在紧资金供给和高资金成木的现实下运行,压力可想而知。相对乐观地看,刚性正在穿越。市场正通过技术创新、组织创新与商业模式创新来穿越结构刚性。政府通过地方的资源幣合与央企的组织幣合来穿越制度刚性。从这个意义上看,屮周期是一波三折的,系统性的风险并不存在,但系统性的机会述没有出现,二季度末藏伏依然是战略所在。但随着端阳节已过,邪气渐去,紫气渐來,从战术上讲,凉风习习的傍晚,人约黄昏后是可以的,但共剪西窗烛的时机还没有到來。请参阅最后一页的重要声明宏观深度报告目录引言:利字头上一把刀 2一、 供需失衡一一下位平衡是大概率的爭件 ——支出法GDP不错 ——生产法GDP很差 7二、 供需低位平衡…一从电力看生产 “电荒” ,生产业态利人害小 10三、 供需低位平衡——利润决定一切 ,提价方能增加供给 ,生产刚性 13四、 公共风险因利益纷争而加大 :通胀预期居髙不下 :超调的风险是存在的 15五、 刚性在创新中不断被穿越 ,要决断 17六、 资产配置 18宏观深度报告引言:利字头上一把刀口4月20日二季度宏观报告《娼变:穿越刚性》发布之后,市场就一路下行。在本报告发布前的一天,银行也已然撑不住了。当时与很多投资者朋友交流时,提出下跌的结束应以6月6日为重耍的时间窗口。为什么是六月六吗?因为六月六是阴历的五月初五,端阳节。口先秦以來,人们普遍地认为五月是个毒月,五口是恶口,相传这天邪佞当道,五毒并出。在此口,或插莒蒲、艾叶以驱鬼,或以薰苍术、白芷和喝雄黄酒以避疫。因此,在这一夭Z前,我们曾经开玩笑地讲“邪气太重,不宜运动,