文档介绍：分析师:—宏观经济回顾与展望刘东亮0755-83195919liudongliang@就在大家开始思考美国经济可能会率先复苏的时候,全球经济的格局又发生了微妙的变化,这次撬动杠杆的是欧洲和中国。原本低迷的欧洲经济,上周擦出了意外的火花,两大经济体德、法的2季度GDP环比竟然出现了微弱增长,这对欧元区而言不啻是雪中送炭,直接推动欧元区2季度GDP也好于预期。而与此相对应的,美国上周的公布数据却意外的疲软,除了月度贸易赤字继续保持收窄趋势外,其他指标几乎都相当差劲,零售销售再度转为负增长,如果剔除受到政策影响的汽车销售的话,则零售的跌幅更深,突出现疲软的劳动力市场无法为消费提供充足的复苏动能;7月CPI同比创1950年后的最大跌幅,给期待加息的投资者浇了一盆冷水,不过,剔除食品和能源后的核心CPI仍维持上涨,显示通胀压力依然存在;产能利用率略有回升,但依然维持在数年来的低点,显示产能过剩严重;而密歇根消费者信心指数则出现意外下滑,显示美国民众对经济前景的期望并不高。这一对比形势的变化,再配合美联储政策声明并未对货币政策做出任何暗示,导致市场针对美元的加息预期明显降温,美债收益率大幅走跌,美元则出现回落。不过,随后中国股市暴跌则替美元扳回一程,中国A股创出数个月来的最大单周跌幅,市场担心中国资产泡沫破灭直接拖累中国经济复苏,并影响世界复苏进程。避险情绪再度抬头,推动美元再度走强。由于近期欧美数据扑朔迷离,很难从这些纷繁的数据中得出趋势性的结论,预计本周美国债市及国际汇市仍将受制于即将公布的数据,以及新兴市场股市的表现。不过我们大体上仍认为,美国经济调整的基础好于欧洲,美国也最先表现出经济复苏的萌芽,因此对于未来的经济复苏前景,我们依然看好美国的表现。对于新兴市场的经济,我们坚持认为会在欧美复苏之后才能复苏,主要新兴市场经济近期好转的基础相当脆弱,特别是新兴经济体资本市场的涨幅明显大于发达经济体,如果新兴市场的股市继续大幅下跌,我们将会予以密切关注。图1:欧元区与德国季度GDP图2:美国贸易账2SO2001501005010亿IFL-100200<M*1XM>1$-1 K0212007*1bl200K-lJOO^VlWWJ XKM-t-12007-$-!XD9MXtOg-lM—贸碣余枫—dill—illI图3:美国零售销售二美国债券市场美国债市方面,收益率大幅下跌,其中10年期国债收益率大跌29个基点,%;2年期国债收益率下跌24个基点,%。互换利率曲线变动更为剧烈,且呈陡峭化趋势,10年期互换利率下跌51个基点,%;2年期互换利率下跌38个基点,%。图4::,击穿了7月份以来上升通道的下轨支撑,技术上出现破位,打开了进一步下行的空间。如果市场针对美元的加息预期不再重燃的话,-%支撑的可能。不过考虑到目前经济复苏的前景并不稳定,因此我们仍维持此前的中期判断,即10年期收益率中期内将在3-4%区间内宽幅振荡。图6:10年期美债收益率日K线(截至北京时间09年8月15日)三国际汇市1)美指初战告捷,仍面临硬仗美元指数上周前半段回落后周五大幅反弹,恰好完成了对4月份以来下降压力线的回抽,对这条压力线的突破,使得美指的反弹之路初战告捷,但美指若想打开上行空间,仍需突破3月份以来的下降压力线,否则短期走势可能陷于振荡。支撑位:、、:、、)人民币NDF升值预期进一步降温人民币即期汇率上周波幅有所扩大,但1年期NDF升值预期进一步降温,。A股暴跌及近期中国公布的经济数据较预期为差,市场开始担心中国经济复苏进程可能没有预期中的快,从而影响到NDF市场对人民币升值前景的看法。我们对人民币汇率的看法仍保持不变,即中期内将以稳定为主,升值与贬值空间均不大。但如果近期美元走强,则不排除人民币即期汇率会略有走贬。图8:美元/人民币即期汇率(黑)与1年期NDF(红)3)欧元下行压力不减欧元上周冲高回落,恰好对前一周的跌幅进行回调,目前欧元依然守在两条上升趋势线的上方,技术上仍维持看涨,但这一涨势命悬一线,考虑到日图技术指标呈顶背离状态,这通常是一种见顶信号,欧元跌破趋势线的机会正在上升。一旦欧元跌破这两条趋势线,则将发出强烈调整信号,届时汇价可能会大幅下挫。支撑位:、、:、、