文档介绍：目录目录 2一、货币政策近两周“缩短放长”,流动性投放趋缓 3二、从历史来看,货币政策“缩短放长”,股债、市场风格如何表现?4三、对当前货币政策怎么看?后续货币政策怎么走? 7附:如何定义央行“缩短放长”操作?2015年以来有哪几次? 9第一周第二周一、货币政策近两周“缩短放长”,流动性投放趋缓2月17日,央行开展2000亿元1年期MLF操作,%,%。中期借贷便利(MLF)利率跟随2月3日逆回购利率下调10BP在市场预期之内。但值得注意的是,本周(2月21号)有12200亿元逆回购到期(图1),并无MLF到期(图2)。也就是说,本周央行用增发一年期MLF对冲到期的短期逆回购。从期限来看,“缩短放长”;从数量来看,21号到期12200亿逆回购,MLF增发仅2000亿元。图1:本周(2月21号)有12200亿元逆回购到期 图2:整个一季度无MLF到期资料来源:Wind,国泰君安证券研究疫情发生以来的春节后两周,第一周公开市场超额流动性投放,第二周实际是净回笼的(图3)。虽然我们现在还不能说央行流动性投放边际趋缓,但伴随金融市场的稳定,“缩短放长”,加这两周流动性投放边际趋缓的趋势值得我们关注。疫情发生以来,整体货币政策宽松还是超出市场预期的。随着疫情得到初步控制,政策也逐步过度到“防疫情、稳经济”两手抓。货币政策着眼点也从短期“稳定金融市场”(通过公开市场超额流动性投放等)转到为修复实体经济提供中长期资金支持。那会对股、债产生什么影响呢?本报告对此进行探讨。图3:春节后第二周公开市场净回笼 图4:2020年1月、2月份流动性净投放超预期资料来源:Wind,国泰君安证券研究二、从历史来看,货币政策“缩短放长”,股债、市场风格如何表现?2015年以来“缩短放长”同时“流动性净回笼”的月份:2019年11月,2019年7月;2018年7月-8月;2017年12月-2018年3月;2017年2月-3月;2016年1月、2月、5月。2015年以来“缩短放长”同时“流动性净投放”的月份:2020年1月,2016年1月,2015年1月,7月、8月。我们发现,“缩短”大多数情况下意味着流动性投放边际趋缓。即货币政策在公开市场“缩短”同时,整体资金投放大部分情况下出现净回笼。具体如何界定“缩短放长”月份以及流动性整体净投放(回笼)的情况如附表。1、货币政策“缩短放长”同时“流动性净回笼”期间,上证综指、创业板、沪深300;国债收益率、期限信用利差等表现如表1、表2。表1:央行“缩短放长”同时“流动性净回笼”股票市场多回调日期上证综指创业板沪深3002019年11月-------------------1