文档介绍：全球货币去杠杆化趋势已经开始作者:陶冬(瑞信亚洲区首席经济分析师)2013-07-17;2013-08-01来源:陶冬新浪博客今后两年,全球经济与市场的关键词是“去杠杆”。金融危机后超宽松的货币环境已见拐点,尽管货币正常化的速度会较缓慢,间屮甚至可能出现反复,但是笔者看来货币政策扩张的钟摆己经开始回摆。这种变化对各国经济复苏、市场趋势、资金走向、风险分布的前景,均会带来深远的影响。毫不夸张地说,这是货币政策上的一个大拐点。全球经济复苏,其实进展并不顺利,而且分布不均匀,但是世界第一经济体美国与第二经济体屮国,因不同的原因先后踏上了去杠杆的路途。美国的经济复苏势头最明显,增长的不确定较小。美国的公共部门在削减开支,节流减员,令GDP增长的势头并不突出。不过撇除公共部门的收缩,民间的经济活力在明显提速。消费信心创下新高,企业投资岀现加速,银行的借贷意愿略见改善,房地产复苏己成燎原之势。非农就业情况也在改观。半然,吋至今口仍有200万份工作机会消失了,就业复苏尚有漫长道路要走,不过笔者看來只要房地产升温不逆转,就业增加、工资上涨只是吋间的问题。伯南克离任在即,此人索来在意名誉,在他任内启动退市,对历史也算有一个交代。联储退市的第一步,是减少债券购买规模,此举属于减少放水而非收水,下一步政策举措仍取决于经济数据和山场反应。不过以联储会议纪要和国内政治圧力看,只要市场不出现重人危机,美国货币半局收缩资产负债表,实质性地抽出流动性,估计一•年内便会出现。联储政策利率丄调恐怕还要一段时间,不过商业利率(国债利率、按揭利率)已然上扬,美国的货币环境正常化已经开始。相对于美国经济,屮国经济乏善可陈,民间投资与消费疲软不振。不过新一届领导人上任之后,结构调整与风险控制成为政府工作的重点,对于短期增长上的得失看得不是很重。屮国人民银行为宣示风险,惩戒过度借贷,在资金市场流动性短缺之吋,拒绝注入紧急流动性,个别银行在拆借市场一度无法结算,SHIBOR隔夜拆息飙升至15%(%)。随着央行重新入市和季节性因素的消失,SHIBOR5在恢复正常,但是银行间的流动性天堂不再,金融机构无论是借贷还是投资高收益产品,己不复为年之勇。人民银行导演过一出"SHIBOR风云〃Z后,笔者认为屮国的流动性环境已现拐点。银行决策趋向谨慎,借贷、投资均在下调杠杆,而此导致货币乘数效应的下降,流向地方政府、开发商的资金数量应声减少。这个对实体经济的影响,尚有待观察。欧债危机今年有明显的缓和,但是多数国家在财政改革上进展迟缓,至于经济复苏则是漫长的过程。欧洲央行的量化宽松,既受H身授权的局限,又受德国的掣肘,如无危机重燃,即使暂不退出,也无进一步QE的空间了。曰本银行是世界四大央行屮,唯一既有QE需要又有QE承诺的,应该是今后-•段时问世界新增流动性的源头,但是安倍经济学存有内在的矛盾一既要制造通胀预期(迫使投资、消费),又要国债利率不升(维持JGB市场不崩盘),鱼与熊掌兼得,难度极大。相信H本货币当局不久会陷入两难处境。四人央行有其货币政策的自主权,新兴市场国家则被迫去杠杆。随着联储退出QE预期的蔓延,之前流入新兴市场的游资开始集休退潮,当地债市、股市失血严重,屮断了不少新兴央行的政策扩张周期,以巴西、印度、印度尼西亚为首的新兴国家更进入加息周期,来抗衡资金外流,对半地经济不啻雪丄加霜。