文档介绍：後旦大擎大股东控制力与公司价值变化硕士学位论文经济学院业:西方经济学曾一村指导教师:杭行副教授完成日期:年院专姓系:名:学校代码:学号:
摘要股权结构对公司价值有着重要的影响,本文通过对沪深股市多家上市公司在宏观调控前后的跨期实证分析,深入探讨了大股东控制力和公司价值变化的关系,以及影响这一关系的外生因素。具体的,本文解释说明了以下几个问题:第一,大股东控制力与公司价值变化之问存在什么关系;第二,大股东控制力与公司价值变化之间的这种关系,在不同股本性质夜苫故欠ㄈ斯烧贾鞯嫉匚下有什么不同表现;第三,这种关系在宏观调控前后有什么不同,这考察了当外部投资环境发生变化时,股权结构对公司价值的影响是如何变化的。实证发现,大股东控制力始终对公司价值变化有显著的正面影响。在考察期内,大股东持股比例越高、股权越集中,股票的累积收益率就越高。平时市场中关注较多的是大股东侵占小股东利益的消极作用,而本文实证研究表明,大股东实证同时发现,在国家股比例较高的公司中,大股东控制力对公司价值变化的正面影响较弱,而在法人股比例较高的公司中,大股东控制力对公司价值变化另外,实证也发现,大股东控制力对公司价值变化的正面影响在宏观调控过程中被减弱了。这说明,大股东控制力对公司价值变化的正面影响,随外部投资机会的减少而减弱。本文通过一系列的数学模型推导和逻辑分析,为上述实证结果提供了强有力的支持。因此,大股东的积极作用应该得到充分的肯定。虽然有证据表明大股东确实存在侵占外部小股东利益的行为,但是不能不看到大股东的积极作用,这才是占主导的一面。所以,目前形势下,在通过法律监管以防止大股东侵占小股东利益的同时,更重要的是完善公司治理结构、培育良好市场氛围,以充分引导大股东进一步发挥其积极作用。关键词:大股东控制力,公司价值,股本性质,宏观调控分类号;.的积极作用更大。的正面影响更强。
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第乱自从年、年上海证券交易所和深圳证券交易所相继宣告成立,至今我国股票市场已经走过了将近年的发展历程。在此期间,我国证券市场得到了飞速的发展,已经成为国民经济的重要组成部分。在上海证券交易所成立之初,只有夜镜墓善惫遗平灰祝赐ǔK频摹袄习斯伞保甑祝在上海证券交易所上市交易的公司数量达到了遥钲谥と灰姿鲜薪灰的公司也有襩”。下面两张图给出了年至年问,我国股票市场的上市公司数量、总市值和年度成交金额图⑽夜晟鲜泄臼图⑽夜旯善笔谐∽苁兄涤氤山欢
可以说,我国证券市场只用十几年的时间,就走过了西方发达国家几十年才走完的路。但是,不可否认的是,在高速发展的同时,我国证券市场也历来存在着诸多问题。如果说,早期股市里庄家的肆意恶炒还主要属于市场自身的问题,而且也已经随着以基金为主导的机构投资者的兴起逐渐由市场自行解决,那么我国证券市场中还有一个制度上的痼疾却始终未能消除,那就是“股权分置”和“一股独大”,则将其推向了风口浪尖。午眨蹲收甙焉现ぷ酆现甘频搅愕睦纷罡叩悖自那以后,我国股市进入了有史以来最漫长的一次熊市。上证综合指数一路下行,到年日的最低点位悖年间跌幅超过%6氪送保国民经济仍然保持着高速的增长,出现了股市与经济基本面严重背离的状况。在狂热的牛市中,大家可以对各种问题视而不见。而这次漫漫熊市,使得我国证券市场上的各种矛盾尖锐化,很多问题都更加突出,由此引发了社会各界展开广泛而又深入的讨论。讨论到最后,很多专家学者都把关注的焦点汇聚到一处,那就是:造成目前这种局面的,主要是制度上的痼疾,形成了不合理的股权结构,包括“股权分置”和“一股独大”,严重限制了上市公司乃至整个资本市场的发“股权分置”是我国经济体制转轨过程中的产物。我国股票市场起步的时间,尚在中央明确提出建设市场经济之前,可以说,在股票市场早期发展过程中,一直伴随着政治上关于股份制性质姓“资”姓“社”方面的争论。在公有制必须占主导地位思想的影响下,我国上市公司的股权结构中人为的划分成可流通股份与不可流通股份两部分,其中不可流通的国有股权占据了很高的比例,以确保公有制的主导地位。此后,随着证券市场的逐步发展,也开始承担起了国有企业改革过程中国有企业股份制改造和再融资的使命,使得这一状况延续至今。截至年底,上海、深圳证券交易所上市公司的总股本中,不可流通的股份约占%,其中国有股占总股本的约%对冻肆魍ü傻谋戎亍“一股独大”是我国证券市场的另一显著特点,年底我均持股比例约为%左右同。当然,。一股独大”并非是中国的特殊现象。目前世界上有两种比较流行的股权结构模式,我们比较熟悉的英美模式,其股权相对分散,而在另一种德模式中,股权也是高度集中的。两种模式是由不同的社会文化背景决定的,一般而言各有千秋,并无绝对的优劣之分。而且,在历史文化背景与我国相近的东亚诸国中,上市公司股